中烟香港(06055.HK)国内外需求回暖，践行走出去战略，中烟独家国际业务平台有望实现高质量增长！(202404).pdfVIP

港股公司报告|公司深度研究

中烟香港（06055）

国内外需求回暖，践行走出去战略，中烟独家国际业务平台有望实

现高质量增长！

一、中烟香港：中国烟草旗下独家国际业务平台，内生外延双轮驱动

中烟香港是中国烟草总公司（CNTC）指定的从事国际业务拓展平台及相关贸易业

务的独家营运实体，控股股东为中国烟草总公司及中烟国际集团有限公司。公司

独家运营烟叶制品进出口、卷烟出口至两国两地免税店及中国内地境内关外免税

店、新型烟草制品出口等业务，并通过收购中烟巴西，开启巴西经营业务，进一

步拓展深化产业链布局，提升盈利能力。2023年，公司实现营业收入118.36亿港

元，同比增加42%，实现归属于公司权益持有人的净利润5.99亿港元，同比大幅

增加60%，此外，公司拟派发截至2023年12月31日年度末期股息每股0.32港

元，同比增加60%，并决定自2024年起派发中期股息。

二、中烟香港牵头，坚定中国烟草“走出去”战略

我国烟草产量与贸易量不对等，烟草国际贸易仍有较大潜在空间。2020-2022

年，我国烟草及其制品出口量仅占总产量比重10%左右，与我国作为烟草生产大

国的地位不相匹配。2015年4月，我国开始推动“一带一路”建设，是全球跨度

最长、发展潜力极大的经济合作带，也为我国的烟草国际贸易带来潜力可观的发

展机遇，公司有望受益于我国烟草国际贸易的持续发展。

国际烟草巨头引领转型，新型烟草成为主流发展趋势。据欧睿国际数据，预计

2025年全球新型烟草产品市场规模为1242.9亿美元，2018-2025年CAGR为

17.4%。各大中烟公司布局HNB初见成效，HNB产品出口额较快增长。我国2023

年加热不燃烧烟草制品出口销量为616.99吨，同比增长22.02%，销售收入1.05亿

元，同比增长15.38%。公司是中国烟草总公司指定的在海外经营新型烟草出口业

务的独家营运实体，新型烟草制品销量规模有望持续扩张。

他山之石：公司或可成为中国版日本烟草（JT）。纵览全球跨国烟草公司的发展历

史，可以发现通过并购、重组来实现品牌、市场份额提升是四大烟草公司共有的

发展特征。1）上世纪80年代后，日本烟草（JT）在国内需求疲软和海外巨头施压

的双重压力下，开始了大规模的跨国收并购历史，从而打破原有贸易及政策限

制，同时获得当地的供应链及销售网络等。2019年海外市场已成为JT的核心业绩

来源，海外烟草板块营收占比高达60%。2）加快新型烟草布局：日本烟草2023

年包括PloomX在内的加热不燃烧烟弹实现销量55亿支，同比增长47.8%。

三、公司竞争优势：独家营运实体壁垒显著，外延式扩张势头强劲

1、制度优势：在我国烟草专卖制度下，中烟香港是中国烟草总公司指定的从事国

际业务拓展平台及相关贸易业务的独家营运实体，“独家地位”较为罕见，未来或

将持续受益于中烟进行海外拓展及股权并购整合事宜。

2、经营模式优势：现金流稳健，议价能力强。公司背靠中烟集团，近年来收入稳

中有增，同时因现有定价政策，各项业务毛利率波幅较小，抗风险能力较高；业

务模式及牌照优势决定公司议价能力较强且现金流较好。

3、海外业务加速扩张：公司自2018年起相继开展新型烟草出口业务、巴西经营

业务并将卷烟出口业务拓展至公司独家经营区域以外，并在2024年4月起与四川

中烟进行长期战略合作，共同在海外市场推广国产“长城”雪茄，盈利能力有望

持续增长。

盈利预测与估值：我们认为，公司背靠中烟集团、壁垒优势显著，为目前中烟旗

下独家的国际业务平台，具有稀缺性，有望成为中国烟草行业发展与变革的直接

受益者。我们预计公司24/25/26年营收为136.36/152.77/171.97亿港元，净利润为

6.95/7.78/9.13亿港元，公司是中烟体系独家的国际业务平台，我们给予公司2025

年15倍市盈率，对应市值119亿港元，对应目标价17.2港元，给予“买入”评级。

风险提示：政策变动风险，销售不及预期，新型烟草发展不及预期，汇率波动风

险，交易对手方定期计划变动风险，测算主观性风险。

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

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1.中烟