生猪养殖行业深度报告：养殖规模化加速，结构性成长可期.docx

敬请参阅最后一页特别声明证券研究报告

敬请参阅最后一页特别声明

证券研究报告

目录

TOC\o1-3\h\z\u1、生猪行业：规模化加速，成长性凸显 8

2、周期：规模化加速会带来什么变化？ 11

成本：行业规模做减法，行业养殖效率做加法 11

周期波动：波动依旧，周期长度拉长 15

盈利：行业盈利中枢下移，优势企业超额盈利收敛 17

3、成长：低成本扩张的能力 19

4、再成长：行业再成长，产业链延伸 22

他山之石：产业链延伸是养殖规模化的必然结果 22

国内现状：行业上半场，屠宰产能布局 23

未来发展：渠道高效化+产品差异化，向品牌化迈进 25

5、生猪养殖重点公司 27

5.1 巨星农牧（603477.SH） 27

公司简介 27

周期低谷，强势扩张 29

资金与成本优势显著 31

关键假设与盈利预测 32

估值水平与投资评级 34

5.2 华统股份（002840.SZ） 35

公司简介 35

区域养殖密度低，猪价与防疫优势显著 36

多维度提效，高成长无忧 39

重视质量和安全问题，提升品牌价值 40

关键假设与盈利预测 41

估值水平与投资评级 43

5.3 天康生物（002100.SZ） 44

公司简介 44

生猪产能持续增长，全产业链布局扩大成本优势 45

饲料、动保增速可观，一体化布局稳步推进 46

关键假设与盈利预测 47

估值水平与投资评级 49

5.4 唐人神（002567.SZ） 51

公司简介 51

饲料筑基，贡献稳定现金流 52

巩固繁育核心环节，育种能力持续强化 53

规模稳步扩张，拓展楼房新模式 54

肉制品业务延伸产业链长度 55

关键假设与盈利预测 57

估值水平与投资评级 59

6、投资建议 60

7、风险分析 60

敬请参阅最后一页特别声明证券研究报告图目录

敬请参阅最后一页特别声明

证券研究报告

图1：生猪产业链全景图 8

图2：中国生猪养殖行业集中度变化趋势 9

图3：非洲猪瘟后国内生猪养殖头部集中趋势更明显 9

图4：美国头部规模猪企2023年母猪存栏占比已达到68%以上 10

图5：非洲猪瘟后国内生猪养殖头部集中趋势更明显 10

图6：1990S美国生猪养殖规模化进程加速（按存栏量） 11

图7：2000S大规模场（5000头以上）集中仍在进一步提升 11

图8：1992-2021年美国专业育肥场和自繁自育场成本变动情况 12

图9：1992-2021年美国自繁自养场成本结构 12

图10：1992-2021年美国专业育肥场成本结构 12

图11：1992-2021年美国仔猪成本变动情况（美元/百磅） 13

图12：1990-2021年美国饲料成本与饲料原料价格变动情况 13

图13：1992-2021年美国人工成本变动情况 13

图14：1992-2021年美国折旧与其他成本变动情况 13

图15：1992-2021年美国生猪养殖成本（剔除通胀因素）的变动情况 13

图16：1992年-2021年美国生猪行业窝均产仔数变化趋势 14

图17：1992年-2021年美国实际仔猪成本变动情况 14

图18：1992-2021年美国实际饲料成本变动情况（美元/百磅） 15

图19：1992-2021年美国实际人工成本变动情况（美元/百磅） 15

图20：1978-2024年12月美国生猪月度价格变动趋势 16

图21：美国规模化进程完成后合同生产比例大幅提升 16

图22：美国能繁母猪存栏量和商品猪肉产量出现背离 16

图23：1992-2023年美国生猪养殖年均盈利变动情况（美元/百磅） 17

图24：1974-2024年美国爱德华州生猪养殖头均盈利月度变动情况（美元/头） 18

图25：1984-2023年美国专业育肥场各周期平均盈利（美元/百磅） 18

图26：1974年至今爱德华州养殖户各周期平均盈利（美元/头） 18

图27：美国头部企业窝均产仔数逐渐收敛于行业平均水平 18

图28：1999-2012年Smithfield头均盈利变化 18

图29：企业凭借低成本优势穿越周期底部、持续顺周期扩张 19

图30：生猪养殖企业成本曲线呈现U型 19

图31：2004-2021年中国规模场与散户成本差异 19

图32：1988-1991年美国不同规模养殖场的成本变化（美元/百磅） 20

图33：1998-2009年美国不同规模养殖场的成本变化（美元