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乐凯胶片股票投资机会分析

一、企业概况与行业定位

乐凯胶片（股票代码：600135）是中国航天科技集团旗下的国有控

股企业，前身为传统影像材料巨头，现已转型为涵盖新能源材料、医

疗影像、光电膜材料的综合性科技企业。公司主营业务包括太阳能电

池背板、锂离子电池隔膜、医用干式胶片、TAC膜等产品，2023年

营收结构中，彩色相纸占比32.63%，医疗产品28.16%，新能源材料

占比约30%。作为国内少数具备全产业链膜材料技术的企业，其在光

伏背板、锂电池材料等领域拥有技术储备，但近年受行业周期波动影

响，业绩出现显著下滑，2024年前三季度营收同比下降26.97%，亏

损5735.68万元。

二、核心投资亮点分析

1.

新能源材料布局的长期价值

公司重点布局的锂电隔膜、铝塑膜等产品契合新能源汽车及储

能产业发展趋势。2023年其铝塑膜生产线已通过验收，年产能

达1200万平米，高性能锂离子电池PE隔膜项目已投产，未来

有望受益于固态电池技术普及。此外，子公司乐凯光电获4.5

亿元增资用于TAC膜产线建设，该材料是偏光片核心组件，国

产替代空间广阔。

2.

3.

政策红利与区域战略协同

作为保定本地龙头企业，公司储备土地在雄安新区建设中存在

升值预期。同时，央企背景使其在“国改深化”背景下可能获得

资源整合机会，例如航天科技集团的内部技术协同。2024年募

投项目调整中，7073万元资金转向反渗透膜等环保材料，符合

国家“双碳”战略方向。

4.

5.

技术壁垒与研发转化潜力

2025

公司拥有国内顶尖的膜材料研发团队，年柔性钙钛矿光伏

电池量产计划若实现，将颠覆传统光伏组件形态。历史数据显

5%2023SA-5

示，其研发投入占比常年维持在以上，年锐彩

数码相纸等创新产品已展现技术转化能力。

6.

三、风险因素与市场争议

1.

短期业绩承压与行业竞争

光伏背板价格持续下行、锂电隔膜产能过剩导致公司近两年毛

利率承压，2023年计提资产减值损失进一步拖累利润。医疗影

像业务受数字影像互认政策冲击，工业探伤胶片面临激烈价格

竞争。

2.

3.

转型周期与资金压力

新项目建设周期长（如TAC膜3#线延期至2025年7月）、研

发投入转化慢，导致现金流紧张。2024年三季度经营性现金流

仅4508万元，但负债率较低（付息债务占比2.62%），短期偿

债能力稳健。

4.

5.

市场情绪波动与筹码分散

当前股东户数2.74万，人均流通股2.02万股，主力资金持仓

占比不足5%，股价易受情绪驱动。2024年11月股价涨停与业

绩背离，反映短期博弈特征显著。

6.

四、估值分析与投资策略建议

1.估值锚点重构

传统PE估值法失效背景下，需关注：

市研率（P/RD）：2024年研发费用率若提升至7%，

对应估值弹性更高；

市占率提升：TAC膜国产化率不足20%，若乐凯光电产

能释放后市占率突破5%，可对标东材科技估值。

2.关键节点跟踪

2025年中TAC膜3#线投产：达产后预计贡献营收3-5

亿元；

钙钛矿电池商业化进展：实验室效率超26%，量产效率

突破20%即具产业化条件；

央企重组预期：航天科技集团内部资产整合可能性。

3.仓位配置建议

适合作为“卫星策略”配置：

激进型投资者：可关注技术突破带来的事件驱动机会，