古茗大众现制茶饮第一，最大规模冷链赋能.pdf

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投资评级与估值

根据彭博一致预期，古茗当前的股价对应2025年PE估值19倍，高于港股餐饮股

例如百胜中国和海底捞16-18倍的估值，低于港股茶饮公司蜜雪冰城26倍的估值。考

虑到古茗在现制茶饮行业的冷链供应链优势，在中国还有14个省份尚未进入而带来的

潜在开店空间，以及股东回报（常规分红率50%，股息率3%，以及2025年特别分红

20亿，股息率6%），我们认为公司值得一定的估值溢价。我们给予公司2025年PE

估值25倍，计算得出的目标价为21.2港币，首次覆盖给予买入评级。

关键假设点

预计2025年的收入同比增长17%至103亿元，主要受新开加盟门店驱动，预计

2025年净新增门店2000家，门店总数同比增长20%至11914家，重点发展省份包括

湖南、湖北、广东、广西、安徽。预计同店收入同比持平。

预计2025年的毛利率回升至2023年31%的水平，主要由于从去年舆情事件的恢

复和提价（公司于4Q24针对外卖业务提价，主要由于过去平台的优惠和红包政策导致

的外卖到手价格和堂食价格的倒挂），部分抵消低毛利率的咖啡机的影响。预计2025

年的经调整净利润同比增长23%至19亿元，经调整净利润率同比提升1pct至19%。

有别于大众的认识

1）市场担忧现制茶饮的门槛低、竞争激烈，然而我们认为相比直营模式，加盟模

式的竞争壁垒高，毛利率虽然更低但是净利润率更高而且盈利更为稳定。古茗自2013

年开始自建供应链，2017年开启冷链配送，拥有内业规模最大的冷链供应链，构建了

深厚的壁垒。

2）市场担忧现制茶饮行业受消费者偏好影响较大，导致收入端不稳定。然而我们

认为古茗以“每天一杯喝不腻”为核心理念，研发能力强，新品推新快，季度复购率高。

例如公司3月上线果蔬汁产品，其中一款单品在上新期的表现超过了之前轻乳茶的最大

单品。

股价表现的催化剂

1）股票获纳港股通。纳入港股通有助于改善股票流动性，吸引更多资金配置。

2）同店表现超预期。新品成功或者行业竞争趋缓将改善同店，进而带动收入增长。

核心假设风险

1）限售股解禁风险。8月12日解禁约22.3亿股、占总股本的约94%。

2）加盟模式管理风险。门店快速扩张可能带来管理难度增加，包括品控和供应链

效率等问题，加盟商经营不善可能对品牌形象和业绩造成负面影响。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共20页简单金融成就梦想

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1.行业概览