无套利均衡分析方法.pptVIP

两家公司权益的市场资本化率（没有改变）在MM条件其他条件不变时，政府征税并不改变企业权益收益现金流的风险特性股票价格计算加大财务杠杆会增加所有者的财富，但不能无限制地加大财务杠杆----负债不能超过企业的税前价值----财务杠杆的加大必然会增大负债的违约风险，MM理论中关于企业负债无风险的条件就会不成立—税后加权平均资本成本(有税MM模型):随着财务杠杆的加大，企业的加权平均资本成本会降低(权衡模型):若引入负债的违约风险，因为负债的资本成本变大，企业负债的市场价值会降低，则加大财务杠杆究竟使加权平均资本成本变大还是变小，要进行具体分析状态价格指的是，在特定的状态发生时回报为1否则回报为0的资产在当前的价格。01如果未来时刻有N种状态，而这N种状态的价格我们都知道，那么我们只要知道某种资产在未来各种状态下的回报状况以及市场无风险利率水平，我们就可以对该资产进行定价，这就是状态价格定价技术。01是无套利原则以及证券复制技术的具体应用。01状态价格定价技术由以上状态价格定价技术引出市场完全性的含义,只有具备足够多的”独立的”证券,才能复制其他的证券或证券组合而证券或证券组合只有能够被复制,才能构筑相反的头寸对冲掉风险,实现完全的套期保值.对于市场可能出现的各种情况,是否具备足够数目的”独立的”金融工具来进行完全的套期保值,从而转移风险,如果具备,则市场是完全的,反之不然.市场的完全性某位职员在工作状态下有一份特定数目的收入,但他面临未来失业的可能性,而失业则意味着完全没有收入.显然这个职员未来面临着两种可能性:工作或失业.考虑到失业产生的痛苦,该职员宁愿降低工作状态下的消费量,将一部分收入转移至失业状态.12举例说明市场完全性如果存在保险公司提供失业保险服务,那么,职员就可以购买保险契约,将工作状态下的部分收入(保险费)转换为失业状态下可供消费的资源(保险赔偿)如果存在证券市场,职员也可以利用证券交易实现未来不同状态下的收入转换可见通过金融交易,经济主体可以改善其福利,而这种保险功能的实现又依赖于金融市场上是否存在适用的金融工具.无套利均衡分析方法套利及无套利定价的思想定价：金融研究的一项核心内容是对金融市场中的某项头寸（对某种金融资产的持有或短缺）进行估值或定价。基本方法是将这项头寸与市场中其他金融资产的头寸组合起来，构筑起一个在市场均衡时不能产生不承受风险的利润的组合头寸，由此测算出该项头寸在市场均衡时的价格即均衡价格。套利：严格意义上的套利是在某项金融资产的交易过程中，交易者可以在不需要期初投资支出的条件下获取无风险报酬。比如同一资产在两个不同的市场上进行交易，但各市场上的交易价格不同，这时交易者可以在一个市场上低价买进，然后在另一个市场上高价卖出，即可以套利。套利及无套利定价的思想如果市场是有效率的话，市场价格必然由于套利行为作出相应的调整，重新回到均衡的状态。这就是无套利的定价原则。01根据这个原则，在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在。02套利及无套利定价的思想套利及无套利定价的思想换言之，如果某项金融资产的定价不合理，市场必然出现以该项资产进行套利活动的机会，人们的套利活动会促使资产的价格趋向合理，并最终使套利机会消失。无套利的价格是什么:无套利均衡的价格必须使得套利者处于这样一种境地：他通过套利形成的财富的现金价值，与他没有进行套利活动时形成的财富的现金价值完全相等，即套利不能影响他的期初和期末的现金流量状况。在现代金融学中，无套利均衡分析方法最早体现在莫迪格里亚尼和米勒研究资本结构和企业价值之间的关系的重要成果（MM理论）中。1这一方法也是金融工程面向产品设计、开发和实施的基本分析技术。2套利及无套利定价的思想01企业的价值就是企业总的资产的价值，有两种不同然而非常基本的度量方法：02会计上：账面价值（面向过去）03金融/财务上：市场价值（面向未来）04由金融市场上的均衡价格所反应的价值企业价值的度量资产=负债+权益这个关系在会计上是靠复式记账来保持；在金融上意味着企业的价值是由其负债和权益在金融市场上的总市值来度量的。关于财富最大化：资产价值的最大化不能简单的等同于权益价值的最大化。企业价值的度量MM理论”企业的资本结构：企业负债和权益的比例结构。1MM理论揭示了，在一定条件下，企业的资本结构与企业的价值无关。企业的金融活动本质上并不创造价值。2MM理论的基本假设无摩擦环境假设：企业不缴纳所得税；企业发行证券不需要交易成本；企业的生产经营