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中国金融市场分析:2003^2004

（-）同业拆借市场

自1996年建成全国统一的市场以来，以2000年作为分水岭，中国同业拆借市场大致经历

两个发展阶段。在这两个阶段中，市场不仅在量价的走势、期限结构上呈现出不同的特征，

而且，在市场参与者的种类、数量以及各类参与者的交易量份额、交易行为也具有明显的差

异。总体上看，2003年的市场大体是2000年后的延续，但在某些方面也发生一些显著的

变化。

1.量价分析

（1）量价走势

n:贝吹它K吹卬卬

I616g161

肝

阱

—

肝也阱

-

0841-

Z6860O1

.66600

666660W

6113E0

I117

图4-1中国同业拆借市场量价走势（1997〜2003年）

从1996年以来市场总体趋势看，同业拆借市场呈现出量涨价跌的走势（图4-1）。但是，

从图4T可以看到，以2000年为界，此前和此后的市场行为具有显著的差异。在2000年以

前，受亚洲金融危机以及随后的通货紧缩形势影响，市场拆借量自1996年一路下跌至1998

年，1999年拆借量相对于1998年有一恢复性的高增长，但依然没有达到1997年的水平。

同时，市场加权平均利率在这段时期呈现出单边下滑的态势。由于1998年市场相对于1997

年发生萎缩，这段时期的拆借量和利率之间不具有相关关系，这同剧烈外部冲击下的不成

熟市场特征是相吻合的。

从2000年开始，市场进入稳步发展的时期，拆借量不断上升，增长速度也逐渐加快。至

2003年，年度拆借量与2002年相比上涨近一倍，达到24000多亿元。由表4-1可见,

2000年后，市场的加权平均利率也逐渐稳定，其月度均值由1997〜1999年的近7%下降到

2000〜2003年的2.3%强，其标准差则从2000年前的3.1434下降到0.2270.对比两个时期

量价的标准差可以看到，2000年后，在市场拆借量的波动幅度加大的同时，利率的波动幅

度却在下降，结合这段时期量价之间存在的显著的负相关关系，说明市场较之先前已经大为

成熟。

1997~20031997~19992000〜2003

利率与拆借量-0.452”0.200-0.261,

利率均值（标准差）4.2406(3.0391)6.8175(3.1434)2.3079(0.2270)

拆借量均值（标准差）685.0960(619.1356)234.1764(193.6