【华源证券-2025研报】化妆品行业2025年度投资策略：国货替代逻辑持续兑现，弱复苏背景下凸显强α.pdfVIP

行业评级：看好（首次）

证券研究报告|行业专题报告

美容护理

2025年1月3日

国货替代逻辑持续兑现，弱复苏背景下凸显强α

--化妆品行业2025年度投资策略

证券分析师联系人

姓名：丁一姓名：王悦

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请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明dingyi@

报告要点

n2024年行业发展回顾

Ø零售表现：需求持续恢复，居民消费潜力或进一步释放；

Ø渠道变革：渠道红利整体趋缓，主流电商竞争加剧；

Ø品牌分化：国产替代逻辑持续演绎，头部国货依托产品及渠道竞争突围；

Ø推新节奏：国货上新在量价双维度均超外资品牌。

n2025年行业机会展望

Ø产品：高性价比消费趋势延续，利好大众价格带国货品牌；

Ø成分：重组胶原蛋白赛道景气度高，供给端催化需求扩容。

n投资建议

Ø国货替代逻辑持续兑现，建议关注基本面坚挺且业绩增长确定性较高标的。消费细分赛道中，美护板块前期跌幅大、可选属性较强且具

备高成长性，估值经历两年调整，位于历史分位下限，在反弹背景下具备较大相对优势，我们认为刺激消费链条传导或将驱动美护板块

迎来估值提升及业绩改善。展望25年，抖音高增态势或趋缓，叠加直播生态或将逐渐回归电商本质，超头话语权或进一步弱化，电商格

局有望趋向平稳，未来国货龙头仍有望凭借品牌+产品+渠道+管理多重优势强势领跑，建议关注巨子生物、珀莱雅及润本股份。

n风险提示

Ø政策变动风险；行业竞争加剧风险；电商渠道竞争加剧风险；新品孵化风险。

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主要内容

1.2024年行业发展回顾

2.2025年行业机会展望

3.重点覆盖标的

4.风险提示

1.1板块表现：板块整体表现弱于大盘，板块利润端小幅承压

n24年化妆品板块表现：板块整体表现弱于大盘，板块利润端小幅承压。

n板块行情：截至2024年12月30日，SW美容护理指数收盘为4441.6点，2024年1月2日-2024年12月30日，SW美容护理指数累计下跌7.7%、跑输沪

深300指数25.8pct，板块持续性承压。

n板块业绩：基于消费弱复苏背景下，消费者信心指数表现疲软，美护作为可选消费，复苏态势相对温和，2024年前三季度板块总营业收入为

666.5亿元，同比增长6.6%，板块归母净利润为77.8亿元，同比下滑12.5%。

图：2024年年初至今美容护理板块及上证指数累计涨跌幅情况图：2021-2024Q3美容护理板块营业收入和归母净利润总计（亿元）及同比情况

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