2024年第28期总第187期：等待降准落地.pdfVIP

近两周核心观点

市场表现

在长端供给压力的反复博弈下，近两周债市震荡走牛，短端表现好于长端。近两周市场定价主要聚焦供给压力，11月8日10万亿化债方案年内2万

亿增量供给方案出炉，随后随着各地披露发行计划、市场逐渐认识到新增专项债以长期和超长为主，长端收益率一度上行调整，再到11月21日第

一批超长特殊再融资债发行落地，最终定价较合理，一定程度上缓解了市场的担忧。11月7日至11月21日，在波折中长端国债在波动中小幅下行，

但短端表现更好，其中1Y国债收益率下行5.4BP，10Y品种收益率下行2.7BP。

资金面边际收敛，央行OMO大量投放对冲。受税期走款、供给压力预期和1.45万亿MLF到期影响，央行投放超2万亿OMO对冲，资金面整体均衡收敛。

截至11月21日，与11月7日相比R001上行12.61BP至1.60%，R007上行4.25BP至1.82%。当前DR007较政策利率高19.86BP、R007较政策利率高

32.46BP。

机构杠杆维持低位，基金、保险二级市场净买入规模下降，小行上升；地方-国债利差走阔。本周平均杠杆率107.92%，环比下行0.28个百分点。

11月21日当日，杠杆水平位于2021年以来的32.90%分位数。机构行为方面，近两周公募基金和保险均维持净买入但买入规模环比下降；小行转

为净买入，主要买入同业存单、7~15Y地方政府债和7~10Y≤1Y政金债。10Y、30Y地方债和国债利差均走阔。

利率策略

降准预计在路上，供给压力不必太过担忧，债市仍有季节性走牛的机会。年末的日历效应对债市偏友好，10Y国债收益率在11-12月多数下行，而

今年的核心差异是供给压力，预计未来年内仍有1.7万亿左右供给。但经过本周的供给压力测试后，供给的压力我们预计影响相对可控，债市整体

还处在偏友好的环境，调整更多是介入机会。降准很可能已经在路上，今年10月的金融街论坛年会上央行行长潘功胜表示年底前择机降准，当前

超过2万亿的OMO余额也需要降准投放长期流动性。一方面，复盘过去供给超过1万亿的月份，降准落地基本均能带动债市收益率维持下行；另一

方面，和去年同期对比，今年11-12月大约多出1万亿供给，而去年同期未降准11-12月10Y国债利率也整体下行。因此，若降准50BP配合净买债、

买断式逆回购、MLF投放和OMO投放等，基本能支持10Y国债收益率下行。策略方面，11月月内关注平坦化机会，12月中旬以后可以关注陡峭化

机会，如短端1Y国开。

风险提示：政策刺激经济；美国经济超预期上行；全球通胀超预期上行。2

利利利利率市场率率率市市市场场场：：：：国债国国国债债债收收收收益率益益益率率率整整整整体下体体体下下下行行行行，中，，，中中中短短短短端下端端端下下下行行行行幅度幅幅幅度度度更更更更大大大大

国债收益率整体下行，中短端下行幅度更大（%）国债、国开债收益率整体下行（%）

变化，BP，右轴20241107国债收益率曲线，%20241121国债收益率曲线，%品种2024/11/72024/11/21涨跌幅(BP)

1Y1.40221.3479-5.43

2.600