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资金面略松，黄金价格趋势性上涨行情或难出现

证券研究报告

分析师房铎核心观点

SAC证书编号：S0160522120002

fangduo@❖黄金价格趋势性上涨行情或难出现。后续黄金价格走势，可以从需求、地

缘冲突、市场交易、通胀进行分析。展望未来，随着特朗普的政策推进逐渐明

晰后，美国的宏观环境也会更清晰。在全球央行对黄金增持需求出现边际减

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少，以及市场机构充分消化特朗普交易预期的情况下：1）如果特朗普按照此

1.《2025全球资产和国内固收展望》

前预设的对外军事政策，或将有效改善部分地区地缘政治冲突，进而减弱避

2024-11-19

险情绪对黄金价格产生的支撑作用。2）如果特朗普对外关税战，对内提振经

2.《特朗普交易重启，下周MLF到期

量较大》2024-11-10济的政策效果弱、回归对债务依赖的政策路线，高通胀、高债务的组合会有利

3.《跨月后资金面放松，买断式逆回购于黄金价格。3）如果特朗普的政策有效提振美国实体经济、并改善美国政府

开启》2024-11-03效率，黄金可能就会进入一段较长时间的调整。

❖资金面略松。税期缴款结束，资金利率全线下行。周五R001录得1.62%（本

交易周均值较上周下行3.10bp），R007录得1.82%（本交易周均值较上周下行

4.17bp），周五DR001录得1.47%（本周均值较上周下行0.48bp），DR007录

得1.70%（本周均值较上周下行1.45bp）。税期缴款结束，本周资金利率相较

上周全线下行，DR007与7天OMO利差有所收窄，流动性略宽裕。隔夜和

七天期限品种流动性分层现象均有缓解。6M上行，3M先下后上。本周转贴

市场6M国股（无三农）转贴利率均值取得0.66%，较上周均值下行0.20bp，

3M国股（无三农）转贴利率均值取得0.10%，较上周均值下行14.60bp。周

一，农行平价进场收票，建行略有降价，中小机构配置积极，买盘依然较强，

票据供给一般，票据利率继续下行，短期限品种尤为显著。周二，国有大行配

置力度明显减弱，买盘增长多集中在中小机构，偏爱短期限票据，票据利率呈

现“短降长平”。周三至周五，国有大行暂停收票或是抬价收票，配置情绪依然

不高，在大行影响下卖盘显著增加，并超过中小机构的配置需求，票据利率转

而上行。

❖风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，海外区域事件扰动

请阅读最后一页的重要声明！

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