医药生物-新周期：2025年产业十大判断.docxVIP

证券研究报告|行业策略2024年12月03日

【医药新周期：2025年产业十大判断】

2025年医药生物年度策略

张金洋分析师执业证书编号：S0680519010001

邮箱：zhangjinyang@

胡偌碧分析师执业证书编号：S0680519010003

邮箱：huruobi@

杨芳分析师执业证书编号：S0680522030002

邮箱：yangfang@

陈欣黎分析师执业证书编号：S0680523060004

邮箱：chenxinli@

宋歌分析师执业证书编号：S0680523120002

邮箱：songge@

徐雨涵分析师执业证书编号：S0680524040006

邮箱：xuyuhan@

陶宸冉研究助理执业证书编号：S0680123070012

邮箱：taochenran@

目录

目录

一、新周期下的分析框架更新

【判断1】医药新周期：结构性时代继续，支付端有望改善

二、总量控制下的新周期选股

1、预期改善

【判断2】商业健康险：有望成为改善支付端的慢变量【判断3】重组整合：政策周期再起，国改整合共振

【判断4】CRO、消费医疗、基药有望受益于大环境和政策的改善【判断5】医疗器械：部分细分公司有边际改善的潜力

2、中国超市

【判断6】中国超市：国产创新药对外输出产业拐点，licenseout持续兑现

3、创新浪潮

【判断7】PD-1双抗：PD-1PLUS产业突变等待数据印证【判断8】TCE双抗：实体瘤和自免两条线升级，催化不断

【判断9】GLP-1升级版层出不穷：口服开启减肥药下一个新纪元【判断10】AI医疗：产业革命期，国内快速跟随

三、个股推荐及逻辑：深挖个股景气阿尔法

【判断

【判断1】医药新周期：结构性时代继续，支付端有望改善

图表1：医药制造业收入（%）VS申万医药（收盘价）VS沪深300（收盘价）及医药行业历史复盘（2011.01.01-2024.11.25-医药制造业增速更新至9月）

45.00

45.00

19000

2011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-

2011-03

2011-06

2011-09

2011-12

2012-03

2012-06

2012-09

2012-12

2013-03

2013-06

2013-09

2013-12

2014-03

2014-06

2014-09

2014-12

2015-03

2015-06

2015-09

2015-12

2016-03

2016-06

2016-09

2016-12

2017-03

2017-06

2017-09

2017-12

2018-03

2018-06

2018-09

2018-12

2019-03

2019-06

2019-09

2019-12

2020-03

2020-06

2020-09

2020-12

2021-03

2021-06

2021-09

2021-12

2022-03

2022-06

2022-09

2022-12

2023-03

2023-06

2023-09

2023-12

2024-03

2024-06

2024-09

申万医药（收盘价）——沪深300（收盘价）

10%的增速新常态

突发性公共卫生事件的扰动

2011-2015【调结构开始】

2015-2018【供给侧改革】

2019-2023【资本市场供给大繁荣】

2023-【总量控制】

支付端

供给侧

需求端

扰动项

标的供给

资金流向

14000

消化估值的诉求

35.00

9000

医保加大力度控费的几年

25.00

15.00

预计医药新周期即将

4000

开启！

5.00

-1000

-5.00

-6000

-15.00

产业

第一轮控费开始（加大力度控费）

小散乱差

许多诊疗需求不能被满足

第一轮控费接近尾声，2018年开启大医保局主动支付时代，结构性控费

药监局主导的供给侧改革开启（药审改革、一致性评价、鼓励创新）

诊疗需求各种可及性提升

主动支付持续强化的五年

供给侧改革大政方针持续落地疾病谱变迁，需求升级

总量控制下的主动支付进一步强化+经济压力带来的自付收紧

商保或成为改善支付端的慢变量

优质供给加速（鼓励创新），低质供给出清

老龄化需求+新需求升级

资本市场

二级市场非药标的开始增多

2018年开始集采周期的扰动

新兴细分领域上市公司越来越多

2020-2022特殊宏观环境是最大的扰动项资本市场供给侧大繁荣（细分龙头