APV法 _原创精品文档.pdfVIP

使用调整现值法：

一个更好的评估经营的工具

如果你在好几年前学的估值技巧，你现在可能需要上一堂复习课了。教给你

的一定是认为评估经营资产——即现存的业务，工厂，产品线，或市场地位——

的最好做法是用折现现金流法（DiscountedCashFlow，DCF）。这种看法依然正

确。这种方法的一个特定的版本——用加权平均资本成本作为折现率——在过去

的二十年里已被接受为估值的标准；然而，这一标准已经过时了。

诚然，商学院和教科书仍继续讲授加权平均资本成本的方法，但这是因为它

是明摆着的标准，而并非因为它是最好的。今天，同样那些商学院和教科书也提

供其他的方法。其中一种被称为调整现值（AdjustedPresentValue，APV）的方

法尤其用途广泛且可靠，它将取代加权平均资本成本而作为供非专业人士选择的

一种折现现金流法。

对于经营业务的经理来说，选择估值方法的问题总是成为对各种选择的出于

实用性考虑的比较。不用加权平均资本成本，那你用什么？与加权平均资本成本

法一样，调整现值法也用于对经营或现有资产估值，也即对任何将产生未来现金

流的现存资产估值。这是经理们所面对的最基本、最常见的估值问题。那为什么

选择调整现值法，而不是加权平均资本成本法呢？其一，当后适用时前者总是适

用，且由于前者要求的限制性假设更少，有时当后者不适用时，前者依然适用；

其二，后者比前者更易于犯严重的错误。但是最重要的是，一般的经理将发现调

整现值法的能力来自于它能更多提供与管理相关的信息。调整现值法不仅能帮助

经理们分析资产的价值是多少，而且能分析价值的来源。

所有的折现现金流法都需要预测未来现金流，然后按一个能反映其风险程度

的折现率折现，得到未来现金流的现值。但各种方法在实施的细节上又各不相同，

特别是对区别于经营的财务策略所创造或破坏的价值的处理。调整现值法单独分

析财务策略，然后把其价值加到经营的价值上。（参见图示“调整现值法的基本

想法”。）加权平均资本成本法是调整折现率（资本成本）以反映财务效果。分

析员将调整的折现率直接应用与业务的现金流；加权平均资本成本被认为能自动

处理财务效果，而不需要任何进一步的调整。

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调整现值法的基本想法

所有融资效果的价值

利息税盾

基本价值

财务困难的成本

调整现值=若全股权融资时项目的价值+

补贴

套期保值

调整现值法将价值分解并分别分析每个因

发行成本

素；相反地，加权平均资本成本法将所有融

资的效果都包在一个折现率中。其他成本

实际上，加权平均资本成本对财务作用的处理效果从没有那么好。除了简单

资本结构，加权平均资本成本最常见的形式只考虑了税的作用，而且还并不十分

有说服力。然而，它吸引人的优点在于只需要一次折现预算，这对于过去计算器

和刻度计算尺的使用者来说是个恩惠。如今这种优势已经不相干了。高速度的电

子表格使调整现值法所要求的的大量折现运算变得很轻松。在调整现值法被首次

提出的二十多年后，它对于价值成分的分解不仅能提供丰富的信息，而且其成本

也变得非常的低廉。

调整现值法很灵活。一个熟练的分析员可以以能够最好地被管理价值不同部

分的人所理解的方式进行估值。基本的框架可高度的精练，也可根据爱好和情况

具体定制，但一个简单的例子将