2025年度中国经济展望：经济企稳的可能性在上升.pdfVIP

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◼前三季度经济增长偏弱。2024年第三季度名义GDP增速4.0%，与二季度接近；名义GDP增速低于实际GDP增速，主要是由于价

格偏低迷，2024年10月，CPI同比增速0.3%，PPI同比增速-2.9%。2010年以来，全A营收增速与名义GDP增速走势接近，但名

义GDP增速更加平滑。2024年前三季度全A营收增速-0.9%，全A（不含金融石油石化）营收增速-1.5%，名义GDP增速4.1%；

全A（不含金融石油石化）归母净利润增速-7.5%，较上半年进一步回落。2024前三季度国家一般公共收入同比增速-2.2%，

税收收入同比增速-5.3%。

◼2025年经济企稳的可能性上升。我们认为，由于同比基数走低，增量政策发力，2025年房地产对中国经济的拖累将减弱。

中国固定资产投资主要分为三大块：基建投资、房地产投资和制造业投资，财政增量政策可能支撑2025年投资增速平稳。

随着美国总统变更，贸易摩擦可能增加，2025年出口不确定性上升，可能拖累经济增长。2024年10月制造业PMI时隔6个月

重回荣枯线以上至50.1%，较上月上升0.3个百分点，反映经济出现企稳的征兆。

◼2025年债市机会仍存，重视股市机会。我们预计，未来三五年商业银行负债成本将逐年下行，支撑债市继续走牛，只不过，

快牛变慢牛。我们预计2025年10年期国债收益率走向1.9%左右。随着增量政策落地生效，经济企稳的可能性上升，需要降

低对2025年债市的预期。中长期来看，随着房地产大时代可能逝去，无风险利率显著下行，居民财富对权益资产的配置比

例有望明显提升。此外，2025年经济企稳的可能性提升，我们建议股债配置可以更加均衡些，需要重视股市机会。

◼风险提示：2025年政府债券供给可能超预期；理财及债基等监管政策可能超预期；股市可能超预期走强等对债市的影响。

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➢2024年第三季度名义GDP增速4.0%，与二季度接近；名义GDP增速低于实际GDP增速，主要是由于价

格偏低迷，2024年10月，CPI同比增速0.3%，PPI同比增速-2.9%。

➢2024年第三季度实际GDP增速4.6%，较第二季度回落0.1个百分点。

➢2024年中国的经济增速目标为5%左右。

图：名义GDP增速与实际GDP增速走势（%）图：CPI与PPI同比增速（%）

GDP:现价:当季同比GDP:不变价:当季同比CPI:当月同比PPI:当月同比

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