全球大类资产周观点(27)：关注流动性.docxVIP

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证券研究报告·宏观动态

宏观经济关注流动性

宏观经济

——全球大类资产周观点（27）

核心观点

周君芝

zhoujunzhi@SAC编号:S1440524020001王大林wangdalin@csc.

zhoujunzhi@

SAC编号:S1440524020001

王大林

wangdalin@

SAC编号::S1440520110002

股、债、汇、宗市场表现意味着，5月中旬市场对国内基本面分歧消除；8月市场对海外基本面判断从分歧走向共识。基本面的分歧消除之后，近期市场开始关注金融流动性。

国内关注降准降息进程。中国央行货币政策司司长表示，未来降准仍有空间，短期快速降息受制于银行净息差等因素。

发布日期：2024年09月09日海外关注套息交易带来的流动性影响及年内美联储降息幅

发布日期：2024年09月09日

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24.08.25

24.08.18

24.08.18

1、三大指数下跌，成交量连续萎缩。本周上证指数跌2.69%，跌破2800点，深成指跌2.61%，创业板跌2.68%。市场交易量再度下降，本周日均成交量回落到5800亿。国泰君安和海通证券两大券商发布并购重组消息，引发非银金融板块的市场情绪波动。

2、央行货币司司长示意仍有降准空间。近日人民银行货币政策司司长邹澜表示，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约7%，

还有一定下降空间。受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定约

束。央行原行长易纲周五在上海举行的外滩金融峰会上表示，关注当下物价收敛走势并呼吁未来政策应当解决物价收敛压力。

3、当前数据指向美国正在经历一场软着陆。美国非制造业PMI略高于预期，连续两个月温和扩张。近期劳动力相关数据显示美国就业市场正在降温，7月JOLTS职位空缺减少，裁员和失业率上升，

美国劳动力市场降温迹象更明显。日元仍有加息预期，植田和男表示，如果经济和物价数据符合预期，日本央行将继续加息。

一、国内外基本面方向，从分歧走向共识。

开年至今，从资产表现来看，市场对国内外经济的预期路径如下：

（1）春节后至5月中旬，全球制造业偏强，加上中国出口超预

期，两会过后以旧换新和设备更新政策预期升温，市场交易了一轮全球制造业景气上行，国内经济触底反弹。

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（2）5月之后发布国内经济数据，显示增长动能逐步下台阶。首先是全球制造业PMI环比动能回落，随后中国出口环比、金融数据、PMI等多重指标读数下行，市场对国内基本面偏弱的共识逐步形成。

（3）进入8月，海外市场波动加大。先是月初套息交易逆转，引发美股和日股大幅波动，美国衰退走入公众视野。随后鲍威尔释放明确的年内降息信号，确认美国经济衰退大方向以及美国货币转向实施。换言之，市场已经交易美国经济走弱、货币宽松组合。

我们可以在中债、A股、螺纹钢等资本市场表现中印证国内基本面走向。我们同样可以在美股、美债、铜、黄金等资产表现中找到海外市场定价逻辑。

二、当市场对基本面定价分歧逐步收敛之后，国内外市场的博弈点落在了流动性。

7月底政治局会议刚结束，国内市场还曾博弈过一轮财政发力，前两周市场还交易存量房贷利率调降预期。然而政策维持较强定力，市场随之调整政策预期。

先有财政部等六部门制定印发《市政基础设施资产管理办法（试行）》，表达强化地方投融资管理，“坚决防止超财力出台政策、新上项目”；后有央行公开市场设置买卖国债专栏，并且近期货币司司长明确表态，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。

政策定力叙事占据上风之后，中国风偏资产流动性收敛，A股日均成交量降至5000（亿元/日）左右。而因流动性投放偏迟，且央行有意干预场长债利率下行节奏，近期债券市场流动性也