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企业ESG表现与融资约束

作者：崔志伟刘自敏田露露李兴

来源：《产业经济评论》2024年第03期

关键词：ESG表现；融资约束；非对称性；信号传递；信息数量与质量

一、引言

全球碳减排等问题愈发受到人们重视，实现经济的低碳可持续发展逐渐成为共识。中国为

了实现低碳发展提出了“碳中和愿景”，要在2060年之前实现碳中和目标。而碳中和目标的达

成需要大量的绿色低碳投资来促进。国务院发展研究中心金融研究所与中国人民银行研究局绿

色金融工作小组等研究得到，中国绿色产业每年的绿色投资需求在两万亿元以上，但财政仅能

满足10%-15%。因此，未来绝大部分绿色投资只能通过金融体系动员社会资本来实现。另一

方面，融资问题也一直是企业面临的难题，尤其在“双碳”目标下资本市场愈发重视企业的环境

（Environment）、责任（Social）和公司治理（Governance）（简称为ESG）等表现，这将给

企业带来进一步的挑战。可见融资问题不仅是经济绿色发展的着力点，也是制约企业发展的主

要瓶颈。因此，在经济高质量发展等多重政策背景下，鼓励潜在的投资者将企业的ESG表现

纳入到投资决策中，进而引导社会资本流向低碳领域就尤为必要。在实现企业低碳发展与资本

市场良性互动的同时，也能一定程度上有效降低气候变化背景下金融业发展的系统性风险。

联合国环境规划署早在2006年就提出了责任投资原则，希望投资者在投资决策过程中综

合考虑企业的ESG表现，倒逼企业实现可持续发展并将正外部性溢出至社会等。与此同时，

中国政府也出台众多相关政策，图1大致概括了中国绿色投资相关事件的发展历程。随着

2012年将生态文明建设纳入到“五位一体”总体布局中，实现经济与环境的良性互动成为了政府

的工作重点，企业在社会责任、环境保护等方面也承担起了更多的角色。2016年，七部委发

布了《关于构建绿色金融体系的指导意见》，制定了中国绿色金融发展的顶层设计，此后，中

国的ESG信息披露及绿色投资原则的发展进入了井喷期。中国证监会在2018年的《上市公司

治理准则》修订中，明确提出要建立上市公司的ESG报告制度，强化相关信息的披露义务。

2021年7月，中国人民银行及相关部委相继正式实施《银行业金融机构绿色金融评价方案》

《绿色债券支持项目目录（2021年版）》，鼓励和引导银行业等金融机构对低碳发展的金融

支持。

目前已有研究表明，环保信息、社会责任信息披露及公司治理水平的提高有助于缓解企业

的融资约束，降低融资成本（吴红军等，2017；钱明等，2016；蒋琰、陆正飞，2009；张宇

等，2024）。企业通过履行社会责任、公布有利的环境和公司治理信息等得到良好的ESG表

现，可以缓解资本市场中的信息不对称（Dhaliwaletal.，2011；Joetal.，2015；沈艳和蔡剑，

2009；徐祥兵等，2023）。但是現实中资金供需双方信息不对称的程度取决于披露信息数量与

质量两方面。投资者能够获得的信息数量在很大程度上决定了信息不对称的程度，但投资者所

获得信息的信息质量亦同样重要。质量越高的信息越有助于降低双方的信息不对称程度。然

而，ESG披露实践在数量和质量上因企业而异（Concaetal.，2021），且信息数量和质量也是

影响信息透明度的两个重要维度（Lietal.，2023）。因此在这个过程中，ESG信息披露的数

量和质量起到了什么样的作用值得我们关注。

另一方面，传统投资理念下投资者遵循着利润最大化决策将可能会导致高昂的环境代价

（Jagannathan，2017；刘锡良、文书洋，2019）。责任投资理念下投资者在兼顾经济利益与投

资风险的基础上也重视企业的ESG表现，投资决策中愈加关注投资的正外部性影响

（Schueth，2003）。不处理环境、社会和治理问题的企业家很可能会遭受有限的私募股权投

资，并具有较高的资本成本。因此，当前两个并行投资理念的潜在冲突会影响责任投资理念能

否真的在中国落地生根。随着A股逐步被纳入明晟指数（MSCI），中国上市公司的ESG管理

面临新挑战的同时，ESG在中国的实际影响与可能的作用途径也急需探究。同时，企业具有内

部和外部等多种不同的融资方式，相互间具有一定的替代性（银莉和陈收，2010），目前较多

的是社会责任等其他因素对融资结果的影响的研究。本文基于责任投资视角，不仅分析了ESG

表现对企业融资约束以及对内外部等不同融资