11月资金面怎么看？.docxVIP

正文目录

当前情况与未来关注 3

货币市场利率跟踪 4

公开市场操作跟踪 6

政府债跟踪 7

政府债发行 7

政府债缴款 9

同业存单跟踪 10

同业存单一级市场 10

同业存单二级市场 12

超储率跟踪 13

风险提示 14

图表目录

图表1：11月4日-11月8日资金面影响因素（单位：亿元） 4

图表2：主要资金利率周度跟踪（左轴单位：bp，右轴单位：%） 4

图表3：主要资金利率日度跟踪（单位：%） 5

图表4：票据利率跟踪（单位：%） 5

图表5：短端期限利差水平（单位：bp） 6

图表6：公开市场操作日度明细 6

图表7：公开市场操作周度跟踪（单位：亿元） 7

图表8：公开市场操作余额跟踪（单位：亿元） 7

图表9：政府债净融资跟踪（单位：亿元） 8

图表10：国债累计净融资速度（单位：亿元） 8

图表11：地方债债累计净融资速度（单位：亿元） 8

图表12：新增地方债发行情况跟踪（单位：亿元） 9

图表13：政府债净缴款跟踪（单位：亿元） 10

图表14：同业存单净融资（单位：亿元） 11

图表15：同业存单发行分银行类型（单位：亿元） 11

图表16：同业存单发行分期限类型（单位：亿元） 11

图表17：未来同业存单到期规模（单位：亿元） 11

图表18：同业存单发行成功率-分银行类型 11

图表19：同业存单发行成功率-分期限类型 11

图表20：同业存单加权平均发行利率-分银行类型 12

图表21：同业存单加权平均发行利率-分期限类型 12

图表22：同业存单加权平均发行利率周度变化（左轴单位：%，右轴单位：bp） 12

图表23：各期限同业存单到期收益率周度变化（单位：%） 13

图表24：中债AAA同业存单到期收益率（单位：%） 13

图表25：超储率主要影响因素周度跟踪及计算（单位：亿元） 14

图表26：月度超储率跟踪（单位：%） 14

1当前情况与未来关注

本次跨月央行基本以回笼流动性为主，但资金面整体宽松，隔夜资金价格便宜且稳定，流动性分层现象在跨月有所缓解，10月28日-10月31日资金价格波动较小，DR007基本在1.7-1.8区间波动，R007基本在1.85-1.9区间波动。进入11月后资金价格惯性下行，11月1日DR007为1.55，略高于政策利率5bp，R007与DR007利差又回到20bp出头。虽然10月是信贷小月，但10月底票据利率出现大幅下行至接近0的现象，反映信贷压力依旧较大，预计10月信贷数据表现不佳。

10月28日央行推出买断式逆回购工具，买断式逆回购采用固定数量、利率

招标、多重价位中标。10月31日央行公告，开展买断式逆回购操作5000亿元，

期限6个月，同时公告10月开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面

值为2000亿元，说明央行净投放了7000亿元中长期流动性。与质押式逆回购相比，买断式逆回购需要将作为押品的债券过户，期间若发生债券付息，票息会给到央行，但央行会在买断式逆回购到期时将票息返还给一级交易商，因此押品债券的票面利率差异不影响操作定价。与MLF相比，买断式逆回购没有统一的中标利率，多重价位中标有利于真实、全面地反映市场需求及利率定价情况，促进利率市场化和调控功能的优化。与国债买卖相比，买断式逆回购本质上仍为资金业

务，当央行操作时，买断式逆回购是在央行资产负债表的资产端增加“对其他存

款性公司债权”科目，而国债买卖是增加“对政府债权”科目。

今年以来新增地方债基本发行结束，共计发行4.55万亿元，占全年新增额

度4.62万亿元的99，其中新增特殊专项债发行8430亿元，占全部新增专项债

的22；此外，财政部提到的4000亿元特殊再融资债的发行规模也达到2446亿

元，占比61。但人大会议结束后预计年内有增量财政政策落地，但目前市场预期较为一致，在不出现大幅超预期刺激力度的情况下，资金面不易出现去年集中发行特殊再融资债时的情形，并且目前央行货币政策工具箱中的工具越来越多，可以提供中长期流动性支持的工具也从降准、MLF两种变成了降准、MLF、买断式逆回购、国债买卖四种。预计在货币政策的配合下，后续增量财政落地不会给资金面造成太大压力，整体或与10月资金表现类似。存单方面，11月存单到期量不小且需求端（货基+理财）尚未完全恢复，预计11月初资金面压力不大的情况

下还有小幅下行空间，但后续还是会转为上行，整体在1.85-1.95之间波动。

11月4日-11月8日需要关注的影响资金面因素如下：

央