纺织服装2024中报总结：制造出口业绩反弹，运动消费相对占优.docx

2024年09月11

2024年09月11日

证券研究报告|

纺织服装2024中报总结

制造出口业绩反弹，运动消费相对占优

行业研究·行业专题纺织服饰

投资评级：优于大市（维持评级）

证券分析师：丁诗洁0755dingshijie@S0980520040004

证券分析师：刘佳琪010liujiaqi@S0980523070003

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核心观点

?板块业绩总结：纺织制造延续景气，服装家纺增长放缓。2024年上半年，纺织制造盈利弹性显著，主要由于下游库存优化带动的制造商订单反弹，尤其第二季度，行业普遍提升至理想的产能利用率，毛利率带动盈利改善；服装家纺业绩下滑，主要受终端消费疲软影响增长放缓，并在租金等刚性费用影响下净利率下滑，尤其第二季度趋势环比恶化，但在谨慎的商品策略下行业库销比以相较两年前有大幅优化。

?重点公司：消费承压而运动业绩相对占优，制造景气主要由订单量增驱动。2024上半年大部分服装家纺类公司收入增速比2023年上半年和下半年有所放缓，且利润由增长转为下滑；纺织制造公司在2024年业绩反弹明显，扭转2023年下滑趋势，且不少公司实现20%以上的收入和利润增长。具体板块：1）运动服饰：安踏、特步、361度均实现双位数业绩增长，李宁单位数下滑但营运资金保持高效，4家公司分红回报较好且库存折扣改善；2）非运动服饰、家纺：客流低于预期，叠加刚性费用杠杆致业绩承压，经销门店普遍同比收缩，仅比音勒芬、利郎、江南布衣、富安娜等公司实现了持平或增长的业绩；3）代工制造：订单量大幅回升带动毛利率回归，而均价增长普遍放缓或下滑，海外收入表现分化体现欧美市场需求不明朗背景，龙头供应商华利、申洲业绩增长出色，积极推动产能扩张；4）纺织材料：毛利率修复带动企业利润大幅反弹，部分弹性被汇兑收益减少所抵消，不少业绩出色的企业增加中期分红积极回报股东。

?行业近况：消费端零售客流持续承压，制造端产能饱满基数抬升。1）品牌渠道：7-8月服装零售持续承压，8月各品牌线下流水基本维持7月趋势，线上销售好于线下，预计品牌针对客流情况讲调整渠道扩张策略以保持利润率与库存的健康度，运动户外细分小众的品牌增长仍相对占优。2）制造出口：7-8月越南纺织品鞋类增长较快，纺织台企月度营收多数实现双位数增长，下游国际品牌近期财报显示库存保持健康，但收入增长有所分化。预计纺织制造企业下半年维持高产能利用率，收入增速随基数上升将放缓，订单饱满积极扩产的供应商明后年增长持续性较强。

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核心观点

?风险提示：宏观经济增长不及预期，品牌形象受损，供应商下游客户库存恶化，市场系统性风险。

?投资建议：布局份额驱动增长的制造出口企业，关注现金充沛的品牌服饰企稳机会

1、纺织制造：下游库存优化带动板块订单反弹，产能利用率改善推动较多优质公司实现好于预期的业绩。近期行业维持较高的产能利用率，下半年有望保证较好的利润率，但随基数上升板块整体增速将有所放缓，具有份额提升能力的企业将凸显增长持续性。重点推荐运

动代工龙头华利集团、申洲国际，以及细分赛道制造龙头伟星股份、新澳股份、健盛集团。

2、品牌服饰：二季度终端消费疲软致使较多公司增长放缓或下滑，业绩低于年初预期。三季度至今行业客流压力仍然较大，但优质企业基于谨慎灵活的库存管理和费用控制有望实现相对可控的利润水平，同时保有健康的现金流。建议关注低估值下仍具有相对成长性优势以及充沛现金流的运动龙头安踏体育、李宁、滔搏、波司登，同时建议把握业绩相对稳健、股息收益率高的品牌富安娜、海澜之家。

图表：重点公司盈利预测及投资评级

公司公司投资昨收盘总市值EPSPE

代码名称评级（元）（亿元）2024E2025E2024E2025E

02313

申洲国际

优于大市

54.2

814

3.93

4.57

13.8

11.9

300979

华利集团

优于大市

65.4

755

3.35

3.89

19.5

16.8

002003

伟星股份

优于大市

12.3

143

0.57

0.65

21.5

19.1

603889

新澳股份

优于大市

6.2

46

0.61

0.70

10.2

8.9

603558

健