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证券研究报告|首次覆盖报告

2024年11月03日

明阳电气（301291.SZ）

深耕新能源变电，海风起量，并牟定出海及电网

公司深耕新能源及新基建变电环节，有望实现三步走。公司专注于新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备研发、生产和销售，其主要产品包括箱式变电站、成套开关设备和变压器等，公司产品主要应用于新能源（含风能、太阳能、储能）、新型基础设施（含数据中心、智能电网）等领域。公司发展有望实现三步走，第一步稳定并拓宽新能源发电市场份额，第二步海风建设起量，高毛利收入占比提升，业绩有望高增，第三步布局海外市场及国内电网渠道。

第一步，公司新能源发电市场份额稳定，客户集中度高，有望再提升份额。

2022年变压器及箱式变电站在风电、光伏领域分别占有约27.25%、15.20%市场份额，位于行业前列。公司新能源客户集中度高、渠道优势足，2022年，新能源领域前五客户的销售占比为53%。公司主要客户包括“五大六小”发电集团、能源方案服务商（阳光电源、明阳智能、上能电气、禾望电气）等。随着新能源装机高企，公司有望稳定并拓宽新能源发电市场份额，实现新能源业务的高增。

第二步，国内海风建设起量，业绩有望高增。海上特种变压器国产品牌的市场竞争程度较低，主要仍由ABB、西门子、SGB等国际品牌占据主导地位，2021年外资市占率为90%、明阳电气6%。公司研发的海上风电专用干式变压器、海上风电充气式中压环网柜技术达到国际先进水平。大容量海上风电升压变压器、海上风电充气式中压环网柜作为海上风电并网关键设备，已成功打破外资品牌的垄断，获取批量订单，为我国海上风电行业发展提供有力的保障。随着海上风电需求起量，公司有望在海风领域大力发展，实现海上风电业务高增。

第三步，公司当下布局海外市场及国内电网渠道，公司业绩迎来下一增长极。

全球电网持续加大投资，据IEA数据，2024年全球电网投资增速达6.42%，其中北美投资超千亿美元达1140亿美元。随着全球未来随着新能源发电的不断建设、汽车电动化趋势提升，老旧电网的升级换代，变压器市场呈现持续增长的趋势，公司海外收入有望大幅提升。国内电网市场受益新能源建设、配网升级改造等，变压器需求稳增，公司产品不断突破高电压等级，适配电网需求，随着电网建设持续加大，公司电网业务有望高增。

盈利预测：公司主营产品为新能源发电侧变压器，正布局出海及电网发展。我们预计公司2024-2026年实现营收63.34/85.67/101.02亿元，同比+28%/35%/18%，实现归母净利润6.48/8.73/10.67亿元，同比+30%/35%/22%。2024-2026年公司PE估值18.6x/13.8x/11.3x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新能源发电建设不及预期、竞争加剧风险、海外市场及国内电网市场拓展不及预期、测算风险、数据滞后性的风险。

买入（首次）

买入（首次）

股票信息

行业

电网设备

10月31日收盘价（元）

38.56

总市值（百万元）

12,038.43

总股本（百万股）

312.20

其中自由流通股（%）

41.02

30日日均成交量（百万股）

5.66

股价走势

明阳电气沪深300

50%36%22% 8% -6%-20%

2023-102024-032024-072024-10

作者

分析师杨润思

执业证书编号：S0680520030005

邮箱：yangrunsi@

相关研究

财务指标

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

3,236

4,948

6,334

8,567

10,102

增长率yoy（%）

59.4

52.9

28.0

35.3

17.9

归母净利润（百万元）

265

498

648

872

1,067

增长率yoy（%）

64.4

87.7

30.1

34.7

22.2

EPS必威体育精装版摊薄（元/股）

0.85

1.59

2.07

2.79

3.42

净资产收益率（%）

27.3

11.8

14.2

17.3

18.9

P/E（倍）

45.4

24.2

18.6

13.8

11.3

P/B（倍）

12.4

2.9

2.6

2.4

2.1

资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月31日收盘价

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