铜期权波动率探讨与分析.docxVIP

铜期权波动率探讨与分析

作者：赖明潭

来源：《中国证券期货》2019年第2期

摘要:在没有期权以前,波动率是无法交易的。期权的出现带来了新形态的交易模式,一个商品标的可以化身成几十个期权合约,这些期权合约的价格透过金融工程模型的计算转化成隐含波动率,从而通过期权的交易达成波动率的交易。铜期权的上市除了可以观察铜波动率的大小变化情况,更能透过铜期货价格的收益分布与不同季节的波动率大小、波动率锥的量化分析,找到铜期权偏态交易与波动率交易的机会。

关键词:历史波动率隐含波动率波动率锥偏态交易季节性因素

铜期权作为国内第一个工业品期权,于2018年9月21日在上期所上市。期权作为一种金融衍生性商品,其重要性越来越受到投资者的重视。期权相对于现货、期货这类线性金融商品而言,有很多不一样的特性。期权作为一种未来的权利,相较于期货与现货而言,最大的特点就是期权具有三个维度,它不仅需要考虑标的商品的价格、合约的到期时间,更重要的一点是期权价格中还包含了对标的商品价格波动率的衡量。本文将从铜期权的历史波动率锥、波动率的非对称性和波动率的季节性波动规律三个方面谈一谈如何运用铜期权构建投资策略。

一、波动率方向交易——铜期权的历史波动率锥本文先介绍期权波动率相关的概念。期权波动率交易中,通常将波动率分为四类:

(1)历史波动率(HistoricalVolatility):根据标的商品过去的价格计算的实际已实现波动率,它可以告诉投资者,标的商品的价格在过去一段时间内的波动程度,这对投资者估计未来的波动率有一定的参考作用。

(2)未来真实的波动率(FutureVolatility):标的商品未来价格真实的波动率,也就是每个交易期权波动率的投资者最希望知道的波动率。

(3)预测的波动率(ForecastVolatility):投资者基于各种信息给出的对未来波动率的主观预测。

(4)隐含波动率(ImpliedVolatility):由期权合约的市场价格反映得到的波动率。在主流的期权定价模型中,当已知期权的价格、执行价、标的价格、无风险利率、到期时间等相对容易确定的参数后,可以通过模型倒推得到标的价格的波动率,该波动率就是隐含波动率。

在以上这四种波动率中,最重要的是隐含波动率与未来实际波动率,前者决定了期权的价格,后者决定了它的价值。对于投资者而言,最重要的事情就是比较一件商品的价格与价值,当商品的价格高于其价值时,投资者应该卖出该商品;反之,投资者应该买人商品。反映到期权的交易上,当隐含波动率(价格)高于未来实际波动率(价值)时,投资者应该卖出期权合约;反之,投资者应该买入。这就是交易期权波动率最基础也是最重要的内在逻辑了。而期权交易的难点也在于此,未来真实的波动率是未知的,投资者只能根据各种可得的信息去进行预测。

其中,实际波动率是投资者对未来波动率进行预测的一种重要依据。这就好比人们出门前需要决定自己穿什么衣服,人们可以根据过去的天气状况来预测今天的天气状况。如果昨天气温在30度左右,那么预期今天也将在30度左右。人们大概会选择穿一件短袖而不是棉袄出门,除非遭遇到寒流突然降温(突发事件)。那么放到新上市的铜期权上,也是一样的道理。投资者在判断铜期权的市场价格是否合理时,即在判断其隐含波动率相对于投资者认为的未来真实波动率是否合理。而对于不同的商品(农产品、工业品、金融商品)而言,价格的波动率存在较大的差异。如图1所示,可以看到对于工业品(沪铜)和金融商品(上证综指)而言,不同时期的历史波动率存在明显差异:例如在2015年附近,上证综指的历史波动率明显高于同时期的沪铜波动率,而到了2017年,上证综指的历史波动率一路走低,而沪铜的波动率则有了一个大幅的跃升。正是由于存在这样不同品种商品历史波动率的客观差异,交易者在交易某一特定商品的期权波动率时,需要研究参考该商品过去较长时间里价格的实际波动程度。

为了考察沪铜过去的历史波动率,在这里需要引入“历史波动率锥”这一有用的工具。如图2所示。

图2中,横坐标表示不同期限的实际波动率(例如30,表示的是30日的实际波动率),纵坐标表示波动率的大小,实线表示不同期限的实际波动率在各个分位数上的数值。虚线是2018年10月30日的各期限实际波动率。从该波动率锥中可以看到,20日实际波动率的中位数约为19.59%,40日实际波动率的中位数约为20.23%,80日实际波动率的中位数约为21.47%,随着期限的增加,实际波动率的中位数是上升的,也就是存在近低远高现象,所以在铜期权的波动率交易上,投资者便有依据认为近月(到期期限短)的波动率应该低于远月(到期期限长)的波动率。若在不同期限的波动率结构上