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固收专题研究
目录
1财政加码的方向与着力点3
2政府债供给再推演6
2.1特别国债和普通国债6
2.2新一轮债务置换来了9
3债市影响几何？12
4风险提示14
插图目录15
表格目录15
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2
固收专题研究
一揽子增量政策密集公告，市场对于年内政府债供给进一步放量的预期也在
不断升温，一方面影响后续供需与资金面，另一方面对经济以及市场风偏也会有所
影响。
对此，本文聚焦：（1）年内政府债加码的空间和节奏如何？（2）若政府债供
给放量，债市影响几何？
1财政加码的方向与着力点
我们从财政收支运转情况以及年内地方债发行节奏说起：
首先，按当前的财政收支运转情形，以1-9月形势外推全年财政收入增速，
今年财政预计或存在2.68万亿元的缺口，为保障必要的财政支出强度，或也需有
相关增量政策应对。
今年1-9月，一般公共预算收入16.31万亿元，较2023年1-9月同比少增
3654亿元，累计同比-2.2%；按全年增速-2%计算，则全年实际财政收入为21.14
万亿元，相较于年初预算的新增缺口为1.26万亿元，对应全年收入完成度为94.4%。
今年1-9月，政府性基金收入3.09万亿元，较2023年1-9月同比少增7822
亿元，累计同比-20.2%。若假设全年财政收入形势与1-9月情况相近，按全年增
速-20%计算，则全年实际财政收入为5.66万亿元，相较于年初预算的新增缺口为
1.42万亿元，对应全年收入完成度为79.9%。
图1：公共财政收支累计同比（%）图2：政府性基金收支累计同比（%）
公共财政收入:累计同比公共财政支出:累计同比政府性基金收入:累计同比政府性基金支出:累计同比
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