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浅谈票据期货规则设计和实现条件

【摘要】纸电票据交易融合项目标志着全国统一、安全高效的电子化票据交易平台基本建成,票据市场的发展进入了新的阶段。随着票据市场基础设施的不断完善,票据期货的必要性和可行性正在逐步提升。本文结合我国票据市场的实际情况,借鉴国债期货的发展经验,对票据期货的概念、意义、规则设计和实现条件进行了初步探索。

【关键词】票据期货规则设计必要条件

引言

2018年10月,纸电票据交易融合项目全面上线,实现了纸质和电子票据同场交易,标志着全国统一、安全高效的电子化票据交易平台基本建成,是票据市场发展的里程碑事件。随着票据市场基础设施的不断完善,票据交易的安全性、规范性和便捷性已经得到了充分保障,票据市场如何进一步发展,如何从活跃走向繁荣成为每一位票据从业者新的课题。结合我国票据市场实际情况,借鉴国内外债券市场的发展经验,笔者认为发展票据期货将具有重要意义。本文将先厘清票据期货的概念,阐述票据期货对票据市场发展的意义,然后对票据期货合约标的、交割方式等规则进行设计,最后探索票据期货的实现条件。

一、票据期货的概念

20世纪70年代,美国经济陷入“滞胀”的困境当中,财政赤字和国债规模日益扩大,市场利率频繁大幅波动,给银行、企业及投资者带来了巨大的利率风险。市场对资产保值和风险规避的需求日趋强烈,迫切需要一种简单有效的利率风险管理工具。在这一背景下,美国推出了以国债为标的物的利

率期货(也称国债期货)。票据期货与国债期货均属于利率期货范畴,但与国债期货不同的是,其标的物是期限较短的商业汇票,故属于短期利率期货。

票据期货是一种交易方式,是指通过有组织的交易场所预先确定票据买卖价格,并于未来特定时间内进行钱券交割的票据派生交易方式。与票据现货交易不同的是,票据期货交易的是未来的商业汇票,交易双方根据自身利率判断或风险控制需要,提前进行买入或卖出操作,并在合约到期日进行结算交割。与现货交易和其他类型的衍生品交易相比,票据期货具有合约标准化、交易集中化、保证金制度、支持双向交易、支持对冲交易等特点。

(一)合约标准化

各市场参与者期货合约条款相同,均使用统一的标准版本,无法擅自修改和调整。根据《期货交易管理条例》(2017年版),期货合约是指期货交易场所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。

(二)交易集中化

票据期货交易必须在交易所场内集中进行,交易所实行会员制,只有会员才能进场交易。处于场外的企业或机构可以委托经纪公司参与票据期货交易。

(三)保证金制度

期货合约约定的是未来特定时间的交易,在到期交割之前,参与者需缴纳少量保证金,确保可以按时履约。不同期货保证金比率不同,一般不超过合约价值的20%。期货交易所将根据标的价格变化逐日盯市,向保证金不足的参与者追缴保证金,无法补足保证金的参与者将被强制平仓。

(四)支持双向交易

期货交易与现货交易都支持买入和卖出两个方向,但现货必须要先买后卖,不能进行先卖后买的卖空交易。期货交易既支持先买后卖又支持先卖后买,市场参与者在价格上升和下降阶段都具有相应的操作策略。

(五)支持对冲交易

市场参与者可以一直持有前期买入或卖出的合约,直到期货日进行结算交割,也可以在结算交割前进行对冲交易平仓,即进行与前期操作相反的交易来了结期货头寸。

二、票据期货的意义

20世纪70年代美国推出利率期货以来,德国、澳大利亚、英国、加拿

大、俄罗斯、日本等主要经济体均推出了本国利率期货。我国国债期货也于2013年重新启动,先后推出5年期、10年期和2年期期货品种。据世界交易所联合会(WFE)统计,2017年全球利率期货名义成交量占全球期货名义成交量的42%①(见图1)。

商品期货外汇期货

商品期货

长期利率期货一5%

股指期货42%

股指期货

42%

38%

图12017年全球利率期货名义成交量占比

利率期货作为一种简单、成熟的利率风险管理工具,其市场机制及功能作用在国际金融市场上已经得到相当充分的实践和认可。当前,全球总体经济增长乏力,外部经济环境日益复杂,美债利率不断攀升,美元指数高位徘徊,贸易战持续进行,