银行行业深度报告-解析LPR脱钩MLF：推动FTP并轨，重塑资产比价.docx

目 录

1、LPR改革的脉络梳理 4

、LPR的定义 4

、2019年新改革：货币政策传导渠道疏通，债-贷利率联动加强 5

、2024年新改革：LPR与MLF或脱钩 6

2、从银行内部收息，看FTP的决策分化 8

、FTP双轨经常会导致利率倒挂 8

、从部门内部收息看FTP决策分化 10

、如何推测各银行的贷款FTP？--以国有行为例 12

3、贷款基于短端政策利率定价的影响：重塑资产比价 13

、成本加点法下，可能带来贷款竞价策略调整 13

、债贷比价或将恢复联动，银行资产配置更灵活 14

、不同利率环境的影响：关注存贷重定价缺口的差异 18

4、投资建议 19

5、风险提示 20

图表目录

图1：2013-2019年间，LPR基本跟随贷款基准利率调整而变动（%） 4

图2：2023年上市银行净息差已降至历史低位 5

图3：LPR或迎新一轮改革 5

图4：截至2024年9月末，MLF余额为6.88万亿元 6

图5：2024年9月新发个人住房贷款利率较5Y-LPR低53BP（%） 7

图6：近年来，新发贷款利率的降幅明显高于LPR降幅 7

图7：1Y同业存单利率低于MLF利率（%） 8

图8：DR007和R007利差阶段性走阔（%） 8

图9：贷款定价中，LPR减点比例逐渐提高 8

图10：2024年以来，资金融出利率和短久期国债收益率倒挂 9

图11：上市银行存款利率相对刚性 9

图12：上市银行贷款利率下降较快 9

图13：银行内部决策涉及资金的来源和资金的运用两方面 10

图14：部门利息净收入可拆分内部利息净收入和外部利息净收入 10

图15：测算2024年国有行对公存贷FTP约为1.78%，零售存贷FTP约为2.55% 13

图16：贷款利率和政策利率的点差在收窄（%） 13

图17：LPR改革后债贷利率联动强化 15

图18：银行资产比价效应从2019年后非常明显，债-贷综合净收益率差处于[-24BP,72BP]区间 15

图19：若贷款收益率保持不变，按债贷比价测算，十年期国债收益率还有约8BP~28BP下降空间（%） 16

图20：当投放企业贷款和买债EVA贡献一致时，国债（10Y）收益率为1.89% 17

图21：当投放企业贷款和买债EVA贡献一致时，国债（30Y）收益率为2.09% 18

图22：上市银行贷款和存款重定价久期分布（2024H1，年） 18

图23：贷存重定价缺口越大的银行，利率上升对利息净收入的影响越大 19

表1：LPR改革后央行指导商业银行贷款利率参考LPR定价 6

表2：各银行利息净收入构成有所差异（2024H1） 11

表3：国有行个人定期存款占比高，股份行公司定期存款占比高（2024H1） 11

表4：各家上市银行内外部利息净收入构成不同（2024H1） 12

表5：国有行对公/零售业务部门FTP测算过程 12

表6：商业银行大类资产比价：按揭贷款、利率债、债基比价效应较强 14

表7：对各类资产业务设置差异化FTP后的大类资产比价表 17

表8：受益标的一览 19

1、LPR改革的脉络梳理

、LPR的定义

贷款基础利率（LoanPrimeRate，简称LPR），是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，其他贷款利率在此基础上加减点形成。LPR于2013年10月开始正

式运行，首批报价行共9家，报价期限1年，计算方式为每个工作日在各报价行报

出本行贷款基础利率的基础上，剔除最高、最低各1家报价后，剩余进行加权平均计算得出。LPR的产生，可以说是利率市场化进程中的关键一步。

LPR推出的背景：提升银行自主报价能力，维护信贷市场定价秩序，为进一步推动利率市场化改革做准备。2013年以前央行长期通过贷款基准利率直接确定和调

整商业银行贷款价格，相比于货币市场我国贷款利率体系的市场化程度较低。2013年7月19日全面放开金融机构贷款利率管制，取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，由金融机构自主确定贷款利率水平。但“隐性下限”的存在制约了实际利率下行的幅度，这一定程度上也使利率传导的效果大打折扣。

图1：2013-2015年间，LPR基本跟随贷款基准利率调整而变动（%）

中国:贷款基准利率:1年 中国:贷款市场报价利率(LPR):1年

6.50

6.00

5.50

5.00

4.50

2013-1