佐力药业2024年三季报点评：业绩持续亮眼，股权激励目标未来三年净利润翻一番.docx

东吴证券研究所

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内容目录

TOC\o1-2\h\z\u股权激励方案落地，未来三年目标年均复合增速达28% 4

战略聚焦乌灵优质品种，乌灵系列+百令+配方颗粒多品种放量 5

乌灵系列：乌灵胶囊稳步放量，深耕蓝海市场，院内外齐发力 5

百令系列：百令胶囊入局在即，百令系列由守转攻 7

盈利预测与投资评级 7

风险提示 7

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图表目录

图1：乌灵胶囊较主要竞品OTC渠道占比仍有较大提升空间 7

表1：本激励计划授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况 4

表2：业绩考核目标 4

表3：员工持股计划出资比例 4

表4：乌灵胶囊集采执行时间进展 6

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股权激励方案落地，未来三年目标年均复合增速达28%

公司股权激励方案落地，采取第二类限制股票和员工持股计划相结合的方式，其中，拟向激励对象授予限制性股票不超过660.5万股，占总股本的0.94%，首次授予价格为

8.07元/股，激励对象包括董事及高管、核心业务及其他骨干成员，首次授予合计112人。股权激励计划明确了未来三年业绩增长目标，三期业绩考核目标为以2024年为基数，2025/2026/2027年的净利润增长率不低于30%/66%/110%。按照考核目标计算，以2024

年为基数，2025-2027年目标年均复合增速为28%，超过此前市场的预期。

表1：本激励计划授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况

获授的限制性股票

占授予限制性股票总数的

占本激励计划公告时公司

职务

数量（万股）

比例

股本总额的比例

董事和高管

137.50

20.82%

0.20%

核心业务及其他骨干员工

448.00

67.83%

0.64%

首次授予合计（112人）

585.50

88.64%

0.83%

预留部分

75.00

11.36%

0.11%

合计

660.50

100.00%

0.94%

数据来源：公司公告，

表2：业绩考核目标

考核年度

业绩考核目标

第一个归属期

2025

以2024年净利润为基数，公司2025年净利润增长率不低于30.00%。

第二个归属期

2026

以2024年净利润为基数，公司2026年净利润增长率不低于66.00%。

第三个归属期

2027

以2024年净利润为基数，公司2027年净利润增长率不低于110.00%。

数据来源：公司公告，

（2）员工持股计划拟筹集资金总额不超过5427.08万元，参与计划的员工包括董

事、监事、高管及其他核心人员，受让价格8.07元/股。三期解锁期目标为以2024年为基数，2025/2026/2027年的净利润增长率不低于30%/66%/110%。

表3：员工持股计划出资比例

持有人 职务 拟持有份额上限（万份）

拟持有份额占持股计划比例

拟持有股数上限（万股）

董事、监事、高管

1,206.47

22.23%

149.50

其他核心员工（不超过105人）

3,615.36

66.62%

448.00

预留份额

605.25

11.15%

75.00

合计

5,427.08

100.00%

672.50

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数据来源：公司公告，

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战略聚焦乌灵优质品种，乌灵系列+百令+配方颗粒多品种放量

公司2024年前三季度业绩表现亮眼。分产品来看，乌灵系列稳健增长，百令片销量回升，中药饮片及配方颗粒打造新的增长极。

2024年前三季度，乌灵系列营收同比增长24.88%，主要系乌灵胶囊、灵泽片放量明显。其中，乌灵胶囊以价换量，前三季度销售数量增长30.24%，销售额同比增长22.67%；灵泽片销量同比增长37.05%，进入快速爬坡阶段。

截至2024Q3，百令片参与的京津冀“3+N”联盟中的天津、广西等省份已开始执行集中采购，销售量开始回升，2024年前三季度，百令系列销售数量同比增长22.14%，销售额降幅缩窄至4.89%。此外，百令胶囊上市有望提供第二增长曲线，截至2024Q3，百令胶囊已完成在近30个省、自治区、直辖市的挂网工作，看好后续百令胶囊的放量。

中药饮片及配方颗粒业务迎来放量，2024前三季度，中药饮片系列销售收入同比51.24%；中药配方颗粒销售收入同比增长175.96%。

我们认为，公司战略聚焦乌灵优质品种，乌灵系列+百令+配方颗粒多品种放量，产品空间广阔，同时，乌灵系列及百令胶囊的第二成长曲线明晰。

此外，不同于传统中成药来源于中药材的提取、浓缩等工艺，公司立足于药用真菌生物发酵技术生