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投资策略专题报告/2022.8.15

棉花谷物的世界仓库

——全球产业链巡礼之印度

证券研究报告

核心观点

总GDP呈波动上行趋势，股市权重行业为金融、材料和科技。宏观经济方面，近十年

印度经济规模波动增长，人均GDP较低。印度以服务业和工业为主、农业为辅的经济

结构较为稳定，农业增加值占比远高于中美。资本市场方面，金融、材料和科技行业占

印度股市总市值的47%，市值前十大个股主要为金融和科技行业，金融股集中度高。

印度出口结构来看资源品和工业制品占比较高，棉花、其他人造纺织品份额位列全球

第二，主要对应行业为服装家纺。

◼对出口国而言：服装家纺方面，印度市值最大的上市公司包括PageIndustries、

VedantFashion、KPRMill等。

◼对进口国而言：棉花主要出口至孟加拉国、中国、越南，三者份额分别为37.3%、

16.8%、5.7%，中国在该类商品上占据全球最高的出口份额，能够实现自给自足；

其他人造纺织品主要出口至美国，份额高达51.8%，中国在该类商品上占据全球

最高的出口份额，具有绝对优势地位。

印度出口的需求端主要为美国、阿联酋、中国。其中，美国是地毯及其他人造纺织品的

核心出口目的地，阿联酋过半船舶的进口份额在印度。中国则为矿石、铜及其制品的核

心出口目的地，矿石出口中国份额为77%，主要对应冶金行业，铜及其制品出口中国

份额为57%。

印度资源品和中游制造进口金额远超出口，细分来看动植物脂肪为全球主要进口市场，

对应供应国集中度不高。核心商品矿物燃料（主要为石油）和珍珠宝石贵金属制品主要

对应行业分别为石油石化和珠宝制造与零售。

◼对出口国而言：印度进口份额均不高于13%，对出口端业绩影响有限，各项产品

供应国集中度不高。矿物燃料主要从伊拉克、沙特和阿联酋进口，其份额分别为

15.5%、13.0%和11.3%，珍珠宝石贵金属制品主要从瑞士、阿联酋进口，两者

份额分别为30.7%、18.4%。

◼对进口国而言：石油石化方面，印度以进口粗制原油为主，本地相关龙头公司有

印度石油天然气有限公司，石油印度有限公司；珠宝制造与零售方面，印度以进

口未加工的黄金、钻石等珍宝为主，本地相关加工制造和零售龙头公司有Vaibhav

环球有限公司，PCJeweller公司。

印度进口供给主要来自中国、阿联酋、美国和瑞士。其中，中国是电气设备、有机化学

品的主要进口来源，电气设备对应电力设备行业，有机化学品主要对应医药生物，两者

自中国进口的比重超40%，对该中国依赖度较高。阿联酋、美国和瑞士与印度无绑定

较深的大类商品。

中印贸易核心产品：中国进口方面，有一项商品人类毛发中印联系较为紧密。中国出口

方面，三项商品均呈现为印对华需求较大，但并不是主要市场，三项商品均占中国出口

份额在15%以下，对国内上市公司业绩影响较小。

中印贸易上我国进口部分更为关键，具体公司链条展开如下。

◼人类毛发：该商品占印出口83%、占华进口54%，进口需求端主要为瑞贝卡。

首先由RadiixIndustriesIndiaLtd、Nahar纺织有限公司、Indianhair

Industries(P)Ltd等公司出口人类毛发原材料，然后由中国公司进口、加工及销

售。中国进口端，相关上市公司瑞贝卡进口人类毛发，再加工为发饰品进行销售。

缅甸为全球第二大人类毛发出口国，潜在替代比率约为1/4，相关产业链对印度

依赖度较高。

风险提示：各国海关、统计局数据口径存在偏差；进出口贸易额存在使用FOB和CIF

两种价格的偏差；进出口贸易相关公司并不一定直接存在贸易往来关系。

内容目录

1.总GDP呈波动上行趋势，股市权重行业为金融、