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矛与盾，低价转债与红利转债

——可转债专题

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核心观点

核心观点

作者

东方金诚研究发展部分析师翟恬甜副总经理曹源源l9月24日以来，随着政策风向转变，市场情绪明显提振，转债市场跟随权益市场经历了国庆节前的放量上涨与节后的理性回归，转债性价比有所显现。虽然

东方金诚研究发展部

分析师翟恬甜

副总经理曹源源

时间2024年10月24日l在转债市场仍以横盘震荡为主的阶段，防御属性在转债资产配置中不可忽视。其中，由于红利板块具备近5%的高股息率，且价格稳健性强，是金融机构使用证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）的优质标的，随着SF

时间

2024年10月24日

l受益于增量政策刺激下的预期改善与情绪回暖，低价转债在正股大面积拉升作用下，跟随正股交易类退市的风险明显下降，进攻价值不断凸显。在国庆节前跑赢中证转债4pcts的基础上，节后截至10月18日，低价转债的调整幅度与中证转债几乎持平，呈现出易涨难跌之势，具备明显的配置价值。

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可转债周报

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一、转债聚焦

9月24日以来，国新会与政治局会议接连释放政策利好，宣告决策层态度转向，市场情绪被快速点燃，权益市场在国庆节前迎来快速拉升，9月24日至9月30日期间，上证指数涨超21%，创业板指涨超41%。此阶段中，中证转债涨超7%，涨幅明显不及权益，估值有所压缩。国庆节后，权益市场冲高回落，转债市场开始显现抗跌属性，10月8日至18日期间，中证转债跌幅仅0.63%，跑赢上证指数3.37pcts。

我们预计，在进一步增量政策落地、强预期得到验证之前，市场或仍处于“闪电牛”后的震荡调整阶段，此阶段中，转债相较正股更易有稳健表现，其中，红利转债具有良好防御属性，成为底仓资产的优质选择。10月9日，权益市场开始震荡调整以来，红利转债抗跌属性显著，截至10月18日，相比中证转债与低价转债（万得可转债低价指数）均跑出超额；而低价转债受益于债底重铸与情绪改善，进攻价值不断凸显，在国庆节前跑赢中证转债4pcts的基础上，后续调整阶段（截至10月18日）呈现出易涨难跌之势。

图表19月24日至10月8日各类转债表现图表210月9日至10月18日各类转债表现

数据来源：iFind，东方金诚

为完成全年5%的经济增速目标，四季度政策发力带动经济基本面修复的确定性较强，但在经济数据验证前的观察期内，我们预计“强预期、弱现实”下市场总体维持震荡。

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可转债周报

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10月18日，统计局公布前三季度GDP累计4.8%，这意味着为完成全年经济增速5%的目标，四季度稳增长力度亟需加码，这也是9月末政策转向，降准降息、稳楼市、加大力度化债、稳就业、保民生、促销费等政策组合拳不断出台的根本原因。四季度若要实现较快经济增长，仍需进一步增量政策，来助力企业端业绩修复、居民端停止缩表。10月12日国新会，财政部部长蓝佛安表示：“财政部还有其他政策工具也正在研究中，比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，由于地方政府债务限额与预算调整均需要全国人大常委会审批通过，因此本轮财政刺激力度和具体增量规模需待十月末到十一月初才能确定，而在此之前市场还将处于政策预期的博弈阶段。

其次，9月美国非农就业与CPI数据均超预期，市场开始调低美联储降息预期，美元走强，人民币贬值压力有所提升，11月美国大选亦存在一定不确定性，这在国内一揽子增量政策还在陆续出台中，宏观经济改善尚未得到数据印证的环境下，可能会在短期内对国内资本市场运行带来一定扰动。

最后，政策发力往往不是一蹴而就，而是稳步向前，即使后续陆续出台了更多稳增长政策，但距离经济基本面实质性好转得到验证也需时间，此过程中市场情绪的波动，资金交易的方向，也仍将存在不确定性。

当前阶段，市场仍以横盘震荡为主，防御属性在转债资产配置中不可忽视，而稳健性突出的红利转债，有望成为稳健的底仓资产。

红利资产由于其高股息的绝对收益属性，历来在牛熊市场都有相对稳健表现，特别在近一年来权益市场震荡下行、新“国九条”倡导上市公司分红派息以来，优势不断放大。2022年以来，红利转债（以当前中证红利成分正股对应转债计算）相比中证的超额收益不断震荡攀升，虽然中途在权益市场强势期超额有所收窄，但不改中长期上行趋势。9月24日以来，权益市场快速拉升，红利转债超额有所下行，但随着市场一