银行业市场前景及投资研究报告：预期修复，夯实前行.pdf

证券研究报告

银行

预期修复，夯实前行

研究

银行增持(维持)

2024年11月04日│中国内地年度策略

预期修复，夯实前行

年初以来银行板块受益于红利+稳健属性，逆势积累近35%涨幅，近期政策

方向切换推动大盘估值经历系统性提升，进入盘整震荡阶段，银行选股逻辑

从聚焦稳健红利向合理估值与基本面回归。展望明年，我们认为银行业绩有

望企稳，政策组合拳有利于修复政信类、地产类资产悲观预期，驱动估值修

复，同时宏观资产负债表改善、风险偏好回暖有利于提升优质银行估值溢价。

个股推荐：1）短期推荐受益于化债逻辑、资产质量预期改善个股如渝农AH、

兴业银行等；2）中长期推荐质地优异的招行AH、宁波、成都、南京、常熟

等；3）稳健红利标的如大行H股仍有较好的配置价值。

政策复盘：政策转向驱动银行估值修复

政策组合拳短期有利于缓释资产质量担忧，中长期夯实基本面经营能力。政

策方向切换驱动市场预期转向，筑牢城投、地产领域风险底线，当前A股上行业走势图

市银行PB（lf）均值为0.58x，对应隐含不良率远高于实际水平；过往银行

不良生成、不良预期改善时期银行估值有望同步修复。本轮货币政策为近年银行沪深300

较大力度，有望改善市场流动性、降低融资成本；财政政策虽以防风险为主，(%)

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但在扩大刺激规模上亦有积极信号。历史政策宽松周期下，政策刺激能较快

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带动银行扩表、提振估值预期，股份行、优质区域行表现出更强估值弹性。

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经营展望：2025年银行业绩有望企稳(2)

上市银行业绩有望筑底回稳，中性情况下预计银行25E营收、归母净利润(13)

增速分别为0.1%、1.9%，但息差、信用成本或为扰动变量。规模方面，一Nov-23Mar-24Jul-24Oct-24

揽子稳增长政策推出，夯实经济回稳基础，助力信贷稳定增长。息差方面，资料：Wind，研究

资产端定价仍在下行通道，关注负债端改善效应，预计降幅逐步收窄，部分

定期占比较高的银行更为受益。非息方面，随资本市场信心回暖，中收增速

可自低基数逐步改善；预计债市利率步入震荡区间，投资类收益增速放缓。重点推荐

资产质量方面，预计账面不良率保持平稳，上市银行拨备水平较为充足，反目标价

哺利润仍有空间。但经济复苏进程中，零售、小微不良生成短期或仍上行。股票名称股票代码(当地币种)投资评级

渝农商行601077CH7.01增持

市场预期：情绪回暖支撑估值溢价提升重庆农村商业3618HK5.69买入

银行

银行估值溢价连续三年收窄，资金风险偏好回暖有望驱动绩优股估值较行业兴业银行