浪潮信息(000977)近十年收入增长16倍的服务器厂商-241024-申万宏源-32页.docxVIP

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上市公司公司研究/公司深度证券研究报告

10-2311-2312-2301-2302-2303-2304-2305-2306-2307-2308-2309-2310-232024年10月24日报告原因：强调原有的投资评级买入（维持）市场数据：2024年10月23日-收盘价（元）一年内最高/最低（元）市净率

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2024年10月24日

报告原因：强调原有的投资评级买入（维持）

市场数据：2024年10月23日-

收盘价（元）

一年内最高/最低（元）市净率

息率（分红/股价）

流通A股市值（百万元）

43.85

47.00/26.62 3.5 0.3064,476

上证指数/深证成指3,302.80/10,576.41注：“息率”以最近一年已公布分红计算

基础数据:2024年06月30日

每股净资产（元）12.50

资产负债率%

70.34

总股本/流通A股（百万）

1,472/1,470

流通B股/H股（百万）-/-

一年内股价与大盘对比走势：

浪潮信息沪深300指数

100%

50%

0%

-50%

相关研究

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证券分析师

黄忠煌A0230519110001

huangzh@崔航A0230524080005

cuihang@

联系人

崔航

(8621×

cuihang@

浪潮信息(000977)

——近十年收入增长16倍的服务器厂商

投资要点：

十年收入16倍成长，中国服务器市占率第一，实现跨越周期成长。伴随中国科技多轮变革，公司收入从2013年的42亿元提升至2023年的659亿元，2023年公司在中国服务器市占率达到23.6%（第一），全球服务器市占率6.4%（第三），展现了稀缺的跨越周期的成长能力。正文详细叙述公司变革发展历程。

复盘：20年服务器行业历史，国产化/新技术/外部环境均带来行业加速。国产化：2013,去IOE背景下，联想国内市占率从2013年6%提升至2015年的19%。新技术：2017-2018年，云计算投资背景下，浪潮信息连续7个季度，收入同比增速超50%。外部环境：2020年，线上办公需求提升，2020H1,浪潮信息收入增速提升至40%以上。

展望：服务器具备持续成长性，AI接力驱动。2023年中国服务器市场规模为306亿美元，全球市场规模为1329亿美元。AI将作为新一轮技术趋势，持续为服务器市场提速。

需求：互联网是服务器最大需求方，通信行业下游占比显著提升。国内服务器市场2023年互联网/通信需求占比42%/16%，互联网需求占比保持相对稳定，通信占比上升较快。

预期差一：具备长期提升净利率的能力。四大因素带动公司净利率后续恢复提升：1）需求侧，AI技术普及互联网占比降低，客户结构优化；2）供给侧，国产AI芯片突破，供应多样化；3）布局服务器零部件，提升价值量；4）集群交付，提供交换机、解决方案等。

预期差二：强者恒强持续验证，竞争格局恢复稳定。浪潮信息从2017年至今在国内市场保持市占率领先，其中AI服务器在2024H1市占率达到44%。供应正常后格局更加稳定。

预期差三：AI服务器四大技术趋势，公司优势显著。1）互联规模：Nvidia片间通信具备优势，与Nvidia长期合作积累资源优势；2）训推分离：国产推理AI服务器高性价比，芯片分散化利于头部集中。3）液冷提速：PUE要求明确，公司已具备多场景成熟解决方案。4）端侧需求：B端AI私有云部署，下游相对分散可以进一步发挥渠道优势。

维持“买入”评级。基于AI算力需求高增及公司披露的业绩预告等，我们上调此前盈利预测，上调公司在互联网、通信、金融行业客户收入增速假设，下调整体毛利率假设，预计公司24-26年实现归母净利24.1、28.5、34.0亿元（此前预计分别为21.4、26.1、32.7亿元）。可比公司25年PE均值为30x，浪潮信息25年PE为23x，存在较大上涨空