2022年四季度策略报告（尿素） ：尿素供需预期宽松，煤炭和淡储将托底(202209).pdfVIP

尿素供需预期宽松，煤炭和淡储将托底

报告要点

尿素后期主要仍是供需定价。四季度供需去看，供应端国内环保和限气政策预

期之下，供应预计将呈现下行趋势，需求端四季度进入季节性淡季，主要支撑将来

自于企业冬储需求，而今年计划储备量预计与往年持平，因此四季度尿素整体供需

预期承压，价格趋势上或震荡偏弱，下方关注成本和淡储托底。

摘要：

四季度产能预计增加，但煤价坚挺叠加环保限气预期，尿素供应或逐步走低

四季度国内供应增量方面有部分新产能计划投放，但存量方面在煤价预计表现坚

挺成本支撑偏强，以及国内环保和限气政策影响之下，供应预期并不算乐观，整体预

计呈现下行趋势。

对俄制裁及欧洲能源危机对全球化肥市场冲击较大，全球贸易格局面临改变

海外地缘政治冲突影响仍在持续，对俄制裁及能源危机引发的连锁反应也在不断

发酵。四季度天然气消费旺季到来，供需偏紧格局有望延续，气价有再度上涨可能，

欧洲化肥产能恢复仍将遥遥无期，国际化肥市场贸易格局或将面临永久性改变。

四季度尿素需求主要支撑或来自企业淡储，库存整体仍偏向累库预期

从整体需求端来看，四季度农需将进入空档期，工业方面在经济复苏缓慢以及地

产承压背景下后期动能不足，缺乏增长亮点，出口或存在阶段性机会，但政策管控下

大幅放量可能性较低，因此四季度需求主要支撑来自淡储。四季度供需双弱背景之

下，需求减量预计高于供应，尿素库存整体仍偏向累库预期。

尿素目前相对估值趋于合理但绝对估值仍偏低

估值角度评估去看，横向对比磷肥钾肥，尿素相对估值已从上半年绝对低位逐步

回归合理。从产业链纵向评估去看，尿素与液氨价差大幅收窄导致企业转产液氨驱动

重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中

阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

中信期货2022年四季度策略报告（尿素）

增强。且无烟煤供应紧缺价格强势上行导致固定床尿素企业亏损加剧，下游复合肥及

三铵利润水平尚可，因此尿素绝对估值偏低，四季度煤价走势偏强预期下尿素估值存

在支撑。

01合约单边操作策略：四季度尿素预计先弱后企稳，逢高偏空为主，价格参考

区间2200-2700，关注供应弹性。

01合约跨期策略：1-5反套后谨慎正套。四季度尿素供需宽松格局以及累库预期

下，1-5偏向于逢高反套；年底前淡储承储企业面临储备量任务考核，储备需求预计

集中释放，届时可择机谨慎参与1-5正套。

风险要素：化工煤价格大涨，供应端超预期减量，出口政策超预期

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目录

摘要：1

一、三季度供需驱动尿素价格先跌后涨5

二、四季度产能预计增加，但煤价坚挺叠加环保限气预期，尿素供应或逐步走低6

三、对俄制裁及欧洲能源危机对全球化肥市场冲击较大，全球贸易格局面临改变10

四、四季度尿素需求主要支撑或来自企业淡储，库存整体仍偏向累库预期13

五、尿素目前相对估值趋于合理但绝对估值仍偏低19

六、四季度供需双弱，需求减量或大于供应，尿素趋势上震荡偏弱21

免责声明22

图目录

图1：全国各区域尿素价格5

图2：尿素期现货价格走势5

图3：尿素期价与基差走势5

图4：尿素基差与库存走势5

图5：国内尿素产量及增速6

图6：国内尿素日产6

图7：国内尿素整体开工率6

图8：国内煤制尿素开工率6

图9：国内尿素产能（万吨）7

图10：全球尿素产能（万吨）7

图11：无烟煤与动力煤走势对比8

图12：煤炭25省电厂日耗合计8