转债低价券投资方法论.docx

索引

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内容目录

一、低价转债定价模型 4

权益熊市是必要条件 6

信用冲击是催化剂，决定调整的幅度 9

二、低价券投资机会把握 15

低价券的底部信号 16

低价券的标的选择 17

三、风险提示 20

图表目录

图1：24年转债低价券价格水平创历史新低（单元：元） 4

图2：24年转债价格25%分位数再度回落至面值之下（单位：元） 4

图3：24年跌破面值90元80元60元转债数量创新高 4

图4：低价券波及范围不及此前两轮，但幅度更深 4

图5：低价券价格反馈路径 5

图6：债底均值历史中枢在92元左右 5

图7：可转债定价框架 5

图8：不同历史时期，转债正股均以中小盘股为主（单位：个） 6

图9：转债指数，尤其是转债等权指数与中证2000指数行情走势保持了较强的一致性 6

图10：中证2000指数2018年以来250个交易日滚动最大回撤情况 6

图11：转债平价结构恶化与中证2000回撤相同步 7

图12：除22年外，其余4轮权益回撤均伴随着低价券占比的提高 7

图13：2021年起转债估值得到大幅抬升 7

图14：21年新能源全面行情下，相关产业链转债充分受益 7

图15：信用利差趋势性下行，转债机会成本有所下降 7

图16：发行人选择不行使赎回权成为市场新常态（单位：个） 7

图17：本轮权益持续调整下，转债平价结构已处于2018年以来历史最差水平 8

图18：晶澳、天23、闻泰、晶能等新能源、电子权重转债成为本轮转债调整的重灾区 9

图19：2018年以来转债信用风险盘点 9

图20：辉丰转债行情走势 10

图21：由于环保停产原因，辉丰股份2017年后业绩大幅下滑 10

图22：鸿达转债行情走势 10

图23：广汇转债行情走势 10

图24：蓝盾转债行情走势 12

图25：搜特转债行情走势 12

图26：蓝盾股份2019年以来经营持续恶化 12

图27：搜于特2019年以来经营持续恶化 12

图28：多数正邦转债在最后转股日前完成转股 12

图29：全筑转债在最后转股日前一度上涨至面值以上 12

图30：2024年转债违约风险大事记 13

图31：岭南转债到期违约之前，公司公告多次提示兑付风险 13

图32：6-7月ST板块与低价券行情走势有较强的一致性 13

图33：资本市场新“国九条”4月出台后，ST板块持续下跌 13

图34：公募基金持仓转债市值逐季减少 14

图35：2018年以来低价券（价格低于90元）数量占比超过1%的时期仍属少数（单位：支，%）

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图36：低价券从底部反弹均能取得相对不错的收益 15

图37：低价券占比高点与权益低点保持较强的一致性 16

图38：24年转债相对信用债利差一度超过100bp 16

图39：转债信用利差回正往往对应着低价券调整的底部 16

图40：2018年以来历史，YTM中位数3%的区域基本上都对应着低价券的阶段性底部 17

图41：低价券区间涨幅与期初价格呈负相关—2018年为例 17

图42：21年低价券T+30区间涨幅与期初价格关系散点图 17

图43：24年低价券T+24区间涨幅与期初价格关系散点图 18

图44：低价低转股溢价率转债弹性更优—2018年为例 18

图45：价格过低的转债受信用风险压制更强，弹性稍差 18

图46：70-80元高溢价率组涨幅高于中溢价率，主要因利元转债下修导致 18

表1：2018年以来3轮低价券调整中，跌破面值90元80元60元转债数量及占比的阶段高点 5

表2：2018年以来转债市场5轮中证2000调整极值点平价结构情况 8

表3：2018年以来转债市场3轮低价券占比高点的价格结构情况 11

表4：2018年以来转债市场3轮低价券占比高点的平价结构情况 11

表5：2018年以来转债市场3轮低价券占比高点的平价结构情况 14

表6：2018年以来转债市场3轮低价券占比高点的平价结构情况 14

表7：2018年以来4段低价券（价格低于90元）集中出现的历史时期 15

一、低价转债定价模型

2024年6月以