兼论收益来源变迁影响：债市盈亏同源的烦恼.pdfVIP

固定收益定期报告

内容目录

1.增量政策与非对称修复的双主线4

2.赚钱模式决定利差修复路径12

图表目录

图1.财政政策发力，涉及多个方面4

图2.理财规模短期回落3500亿5

图3.理财存量规模回落至29万亿之下6

图4.不过，理财资产端的配置仍在持续6

图5.基金近一周减持普信债和银行次级债规模超过2022年底7

图6.今年二季报，理财增持基金比例提升，规模越大，基金占比越高7

图7.股债天平来回摇摆8

图8.成交偏离有一定幅度的收敛8

图9.AA及AA(2)城投债GVN成交占比下滑9

图10.产业债GVN比例维持在高位9

图11.低等级普信债调整幅度普遍偏大，收益高点与8月低点差距普遍在60bp左右...10

图12.本轮债市调整波动率已经超过2022年底10

图13.信用策略组合持续跑输利率策略组合11

图14.1年内普信债成为信用市场交易主流13

图15.超长信用债的流动性普遍减少13

图16.银行次级债及3年内城投债换手率抬升14

图17.保险增持纯债的力度反而低于2022年底14

图18.理财负债端成本目前在2.5%至2.7%15

表1：历年化债进程梳理5

表2：GVN成交占比同样在缓和，3年至5年城投债GVN降幅显著9

表3：利率债的修复来得比信用债要快，信用利差绝对水平在较高位置11

表4：2022年与今年信用债与国债收益构成，信用债收益来源突变12

表5：银行次级债收益快速回落，目前与10年国债的差距在30bp以内15

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3

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1.增量政策与非对称修复的双主线

主线之一：又见增量宏观政策，财政传递积极信号。9月下旬，宏观政策持续推进，继“一

行一局一会”公布一系列“支持经济高质量发展”举措之后（相关讨论详见《风险偏好逆转

与赎回担忧），10月12日，国新办举行发布会，财政部介绍“加大财政政策逆周

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期调节力度、推动经济高质量发展有关情况”，会议备受资本市场关注。在总结今年工作成

果的基础上，蓝部长表示“财政有足够的韧劲，通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，

完成全年预算目标”；并且，近期将陆续推出增量政策举措，还有其他政策工具也正在研究中，

“比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，给刺激经济留有新的想象空间。此