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中国企业境内外上市利弊比较分析报告

目录

一、上市要求与门槛

二、股份流通性

三、上市所需时间

四、IPO集资能力

五、后续集资能力

六、上市成本

七、期权激励制度

八、中国企业将成为香港市场的主角

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一、上市门槛（续）

对于增长型企业

国内二板估计一至两年内难以推出；国内并没有中小型企业上市场所。

香港创业板只要求有两年经营记录，对盈利及规模并无要求。营业收入、净资产或市值三者之一超过5亿港币者甚至只要求一年经营记录。

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一、上市门槛（续）

中国大陆实行核准制后，民营企业可以平等上市；但许多政策仍向国营企业倾斜，例如作为主板上市重要条件之一的三年业绩问题，国有企业可以对改制前后连续计算（改制过程中可以剥离业务、资产、人员等要素）；而民营企业则只有在整体改制重组（原企业业务、资产、人员等经营要素整体进入拟上市公司，不进行任何剥离）的前提下才可以连续计算，否则只能从改制后计算。

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三、上市周期

影响上市所需时间的因素包括：

法例规定之程序

市场供求之状况

因为香港上市程序简单，加之市场新股供求基本平衡，因而新股上市运作周期较短，一般为4至8个月。

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三、上市周期（续）

中国证监会要求公司在改制为股份公司后，需要由保荐人辅导一年后，才可以上市

最近实行的“通道制”亦极大地限制了新股上市速度；

大券商同时报批不超过8家，中小券商2-6家，（IPO包括可转债数量只占一半）

中国证监会可能会顾忌二级市场压力，不时暂停上市，从而延慢上市速度

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四、IPO集资能力

IPO集资额=净利润额×发行市盈率×发行比例

净利润取决于企业自身条件；发行市盈率主要取决于所在资本市场；而发行比例与企业自身要求及市场供求关系有关

目前国内A股首发市盈率较高，而且因为A股股票供小于求，一般A股上市发行比例较香港为高，例如潜江制药（600568）发行比例高达48％，2001年A股新上市公司平均为31％（已剔除中石化）

香港主板及创业板发行比例一般为20-25%，2001年创业板新上市公司平均发行比例为23％。

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四、IPO集资能力（续）

等待国内主板上市之企业应考虑的两个问题：

两年之后，中国股市是否仍能维持如此高的市盈率？

中国证监会打击庄家操纵股市及上市公司做假的空前力度；

如宝钢、中石化等大型“航母”企业不断上市；

WTO后更多较理性的投资者如QFII、中外合作基金等对市场之介入；

过高的发行比例是否真正符合股东利益

目前低市盈率环境中，债权融资成本较低，上市公司应如何权衡债权融资与股权融资以达到最佳的资本结构？

过高的发行比率导致融入超过企业实际需要的资金，降低净资产回报率。

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五、后续筹资能力（续）

国内增发审批难、耗时长，极大地增加了再融资公司与券商的风险，香港市场再次集资手续远较国内简单。

如果获香港市场成熟的机构投资者例如基金的青睐，企业股价保持平衡上升，可以随着业务发展不断集资。而在国内市场，企业对再融资的时间、金额等要素的控制能力都比较弱。

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七、期权激励制度

香港

国内

香港的上市公司安排员工期权计划非常普遍。创业板及主板上市规则都对员工期权（购股权）的设置、安排作了详细的规定，主要有：

股票期权计划的股份总数可达公

司不时已发行总股本的30%

（主板为10%）；

每名参与人可获得的数量最高可

达该计划总数的25%。

国内主板还不能设置期权。

国内创业板准备推出期权制度，但其力度、灵活性很小：发行数量不得超过上市公司可流通股份的3%，任何个人持有股票期权的比例不得超过已批准认购权的5‰（征求意见稿）。

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