兴业证券：衰退交易下美联储的变与不变.docVIP

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证券研究报告

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分析师

王涵S0190512020001

卓泓S0190519070002

衰退交易下联储的变与不变

——美联储追踪第十四期研究助理彭华莹

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相关报告衰退预期发酵会制约联储收紧

2022年5月30日

投资要点

5月以来，美债收益率整体回落，美股回调，海外市场整体呈现“衰退交易”

本周公布5月FOMC会议纪要，对此我们认为：

?5月纪要联储整体仍充分预期6、7月加息50bp。

吗？——美联储追踪第十三期?纪要要点：经次加息50bp、6月开启缩表。经

虽然一季度GDP转负，但预计二季内稳步增长。

通胀的担忧与预期的博弈——

美联储追踪第十二期

?市场对6、799%以上。5月16日当周，本

随着美国零加息预期有所下行。然而，随着近期美国上露出炉，市场情绪有所修复，当

“工资-通胀”魅影未消，联储收前市场预期6、7月份加息50bp概率均超过99%。

紧压力仍大——美国4月非农

?值得注意的边际变化：部分官员放鸽，9月后加息幅度下行。

数据点评

?2024年票委Bostic宣称可考虑9月暂停加息。2024年联储票委Bostic在5月23日接受采访时表示，6、7月分别加息50bp后，“9月暂停

如何看待美国的股债双杀？

加息是合理的”。这是去年11月联储转鹰以来，首次有官员发表暂停加息的鸽派言论。

加息50bp+缩表：联储最鹰的时

?全年加息预期小幅回落，9月及之后会议的加息幅度预期下行。当前

候过去了吗？

期货隐含2022年底联邦基金利率较上周下行10bp，市场预期全年加

息241bp。9月会议及之后的市场预期加息幅度有所下行，大多数市

场参与者预期9月加息25bp。

据持续好转。密歇根大学

消费者信心指数快速降温，其中居民一年期通胀预期较上月有所下

行。洛杉矶和长滩港在泊位及其外围等待的船只数量从上月的47只

下降到27只，海上拥堵继续释放改善信号。

?美股盈利压力升温，外部约束下，联储维持鹰派的空间在继续压缩。当前

联储较为理想的路径是，供给改善——通胀回落——货币政策边际转松—

—美国经济软着陆。但是这一路径的推进，容错率实际上是比较低的。往

后看，政策空间狭窄叠加股市的持续回调对居民消费负反馈的持续累积，

联储的外部约束上升。如果需求下行的速度快于供给的修复，则不排除联

储为了实现经济的软着陆而转入宽松的可能性，重点可关注三季度。

风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明

宏观经济研究

海

“通胀-联储收紧”线索追踪

图表1：“通胀-联储收紧”线索必威体育精装版数据晴雨表

上周(2022.5.21-2022.5.28)各项指标的变化对联储收紧节奏的影响：鹰（红）/鸽（蓝）

一级指标二级指标必威体育精装版变化

鹰（红）/

鸽（蓝）

频率必威体育精装版日期

全年加息预期

期货隐含2022年加息

预期

-3.8%(5/28比5/22,

7DMA)

分2022/5/28

市场

6月FOMC加

息预期

CME隐含6月加息

50bp概率预测

-1.69%(5/28比5/20,

7DMA)

分2022/5/28

国债隐含通胀

预期

10年期国债Breakeven

-2.19%(5/27比5/20,

7DMA)

分2022/5/27

联储

联储委员发言周2022/5/29

资产负债表周2022/5/29

密歇根大学居民通胀

通胀预期月2022/5/27

通胀基本面

供应链

LA和长滩港口待泊船

只

LA和长滩港口待泊船

只等待天数

日2022/5/27

日2022/5/27

数据来源：Fed，BLS，UniversityofMichigan，USCensus，兴业证券经济与金融研究院整理

图表2：2022年5月30日至6月5日需要重点关注经济数据

北京时间重要经济数据

2022.06.01周三22:00美国5月ISM制造业指数

2022.06.02周四20:15美国5月ADP就业人数变动

2022.06.03周五20:30美国5月失业率

2022.06.03周五20:30美国5月非农就业人口变动

2022.06.03周五22:00美国5月ISM非制造业指数

数据来源：Fed，BLS，USCensus，UniversityofMichigan，兴业