从复盘Moncler和CanadaGoose看企业四季化转型的驱动力.pptxVIP

投资建议：

通过分析对比Moncler和CanadaGoose的发展逻辑，我们认为二者盈利能力的持续抬升主要来自①精准的高端消费人群定位、②直营渠道占比提升、③产品品类拓宽。波司登近6年在海内外头部服装品牌中市场表现居首位，我们认为与其在上述方向的改革和拓展息息相关，包括品牌升级+直营占比提升+新品类拓宽。此外公司积极优化供应链+加码高端品牌投资合作，我们认为有助改善运营效率、更全面覆盖消费者。

我们预计波司登FY25/FY26净利润35.7/41.3亿元，给予FY25PE17-18X，按照1港元=0.92人民

币换算，对应合理价值区间5.96-6.31港币/股，维持“优于大市”评级。;Moncler和CanadaGoose上市以来业绩复合增速均为20%以上;疫前二者盈利水平均呈上升趋势，疫后Moncler恢复趋势更强;创立时间相近，现任CEO不同的背景造就不同的发展思维;CanadaGoose所处价位带有更多专业类竞争对手;高管团队履历对比;Moncler通过产品、营销、渠道全面迭代以打造奢侈品牌定位;MonclerGenius的推出具有重要意义;MonclerGenius收获成效后，公司逐步确立平行互补的产品系列;CanadaGoose同样定位奢侈品牌，但始终更注重“功能性”和“加拿大制造”;CanadaGoose同样定位奢侈品牌，但始终更注重“功能性”和“加拿大制造”;Moncler过往外延和内生增长动力更为均衡;Moncler直营零售占比显著高于CanadaGoose;CanadaGoose强调自产，工厂员工占比显著高于Moncler;品类拓展为降低四季化风险的必经之路;CanadaGoose和Moncler历史估值;;;;波司登施行多品牌战略，差异化定位实现较全面的消费者覆盖。主品牌波司登定位中高端时尚，雪中飞定位中端高性价比，冰洁聚焦线上渠道，FY24主品牌/雪中飞/冰洁分别占公司品牌羽绒服收入的86%/10%/1%。同时公司积极丰富品牌矩阵，持续加码高端品牌投资合作。

与BOGNER母公司设立合资公司。2021年12月波司登与德国著名奢华运动时尚服饰供应商WillyBognerGmbHCo.KGaA成立合资公司

，波司登通过持股55%的亚洲合资在在中国内地、中国港澳台地区独家经销、营销及运营该供应商拥有的BOGNER与ICE+FIRE品牌服饰

。BOGNER品牌主要销售高尔夫和滑雪运动的高端时尚产品，其冬季外套价格与CanadaGoose及Moncler相当??我们认为品牌调性较专业，有助波司登填补空白市场。ICE+FIRE品牌聚焦功能性户外产品，亦强调高端时尚属性。

战略投资MooseKnuckles。2024年10月波司登成为加拿大奢侈外套品牌MooseKnuckles关键投资者，帮助品牌运营。MooseKnuckles

品牌创立于2009年，创办家族百年前从事派克大衣定制业务。品牌致敬加拿大无畏生物驼鹿，突出加拿大御寒技术传承，强调保暖、耐穿

、高端、时尚的设计元素，供应商主要位于中国和越南。冬季外套价格略低于CanadaGoose，高于波司登主品牌。;波司登盈利预测与估值;波司登盈利预测与估值;风险提示