衍生品应用观察系列分析报告：“工具+组合”双维度的纯债基金应用国债期货效果.pdfVIP

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金2024年09月25日

报

衍生品应用观察系列报告之二：

告

基于“工具+组合”双维度的纯债基金应用国债期货效果分析

相关研究报告平安观点：

【平安证券】衍生品应用观察系列报告之一：纯国债期货作为一种工具应用在投资组合中，单次的使用增量效果是评价

债基金应用国债期货的风格特征拆解

工具使用效率的一个方面；同时国债期货的使用通常带有基金经理的方

基向性判断和择时选择，因而工具的应用是否对组合业绩表现带来长期、

可持续的提升，是衡量基金经理使用该工具效果的另一个重要维度。基

金于此，为有效的衡量纯债基金应用国债期货的效果，我们构建了一套综

深合国债期货工具使用效果和“纯债+国债期货”组合业绩表现的双维度分

析评价框架。

度

基于持仓的国债期货工具投资效率分析：方法一：择时胜率。以季度末

报国债期货持仓信息与下季度国债到期收益率的变动情况进行判断，计算

告应用国债期货的择时胜率；研究发现，个别多空切换风格和策略丰富风

格基金在空头合约和多头合约的择时胜率上表现更突出。方法二：相对

无期货持仓基金的业绩表现。以现货市场持仓结构相似度为标准为应用

国债期货的纯债基金匹配对照组，分析使用国债期货的样本组与对照组

的相对业绩表现；计算得到，采用国债期货工具的纯债基金在收益率或

最大回撤方面得到改善的概率为85%。

基于基金净值的“纯债+国债期货”组合投资效率分析：步骤一：基于现

货市场因子和期货市场因子的暴露相关性提取组合核心策略目标。风险

对冲是纯债基金应用国债期货的主要目标，策略丰富风格基金在期货策

略目标上相对更多元。步骤二：基于改进的Campisi模型拆解国债期货

对双重目标策略基金的收益贡献。有41%的产品在部分季度利用国债期

证货有效增强了组合收益。步骤三：不同利率环境下的基金业绩相对排名。

券风险对冲方面，张靖爽、郭敏、陶尹斌等基金经理管理的产品表现优异；

王贵君、张文平管理的产品在利率上行期和利率下行期均有较好的风险

研调整收益。

究

报“纯债+国债期货”基金优选：1）低波动稳定增长型：嘉实稳华纯债A

告