电子行业大光学VRAR系列深度之七：VR持续火热，公司低估值优势明显(202205).pdfVIP

华西电子团队—大光学VR/AR系列深度之七

VR持续火热，公司低估值优势明显

核心结论

1.智能硬件业务：VR/AR加速，可穿戴未来可期

•受益宅经济，VR/AR产业在20年迎来爆发式增长。2021年全球VR出货量1095万台，同比增长63.43%；PSVR2、苹果和META预计相继推出新品，VR

行业持续火热，预计2022年全球VR出货量达1573万台。公司深度布局VR代工业务，同时在多年的行业积累了大量的经验，目前可提供一站式VR

解决方案，ODM业务在国内遥遥领先。公司还积极布局VR上游核心业务包括光学、软件和结构件等。

•智能穿戴产品目前产品主要包含手表和手环，2021年产品出货量为1.93亿部，同比增长4.3%，其中苹果、小米、华为占较大市场份额。硅光技

术应用于可穿戴领域可通过监控人体各项指标满足客户健康要求，因此我们看好手表未来发展潜力。公司作为智能手表代工龙头企业，智能可

穿戴产品业务有望稳步增长。

2.智能声学业务：TWS渗透率仍有提升空间，4+4战略初见成效

•当前TWS耳机市场趋稳，根据《2021年TWS耳机白皮书》预测，到2024年TWS耳机出货量将达5.5亿台，2020-2024CAGR达22.34%；2020年

TWS渗透率为17.69%，预计未来5年TWS耳机渗透率仍有提升空间，2025年渗透率将达39.64%。公司作为TWS耳机代工龙头，贯彻“4+4+N”

战略，围绕整机业务做上下由协同，声学整机业务营业收入逐年攀升。

3.精密零组件业务：4+4+N重点环节，打造公司利润基石

•随着公司整机业务不断扩张以及其产业链卡位优势，零组件业务将围绕TWS和VR两大核心产品不断做大做强扩张品类。近几年公司战略初

见成效，零组件业务增速较快，2021年零组件营业收入138.4亿元，同比增长13.4%；毛利率为23.11%。

4.业绩估值背离，低估值优势明显

•自2018年至今公司历次股价下跌均与业绩预期相关，一旦预期或实际情况反转，估值会有明显提升。当前TWS、VR需求预期出货反转，VR

实际出货量同比翻倍，公司实际业绩与估值出现较大水平背离。

5.投资建议

•我们上调2022年公司营业收入850亿元至1007.49亿元；归母净利润由47.74亿元上调至55.06亿元，EPS由1.47元上调至1.61元。2023-

2024年我们预测公司营业收入分别为1212.81亿元、1409.14亿元。归母净利润为65.41亿元、76.21亿元；EPS为1.91元、2.23元；对应

2

2022年5月9日收盘价34.06元，2022-2024年PE分别为21X、18X、15X，维持“买入”评级。

核心结论

6.风险提示：

•TWS耳机需求不及预期、VR整机需求不及预期、宏观经济不及预期、上游原材料涨价等。

7.盈利预测与估值：

3

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目录

contents

01声学龙头企业，贯彻“4+4+N”发展战略

02TWS渗透率仍有提升空间，4+4战略初见成效

03VR/AR加速，可穿戴未来可期

04协同整机业务，享受利润红利

05估值分析

06盈利预测

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01

声学龙头企业，贯彻“4+4+N”发展战略