债券策略报告：定价再度背离.pdfVIP

固定收益定期报告

内容目录

1.二次定价背离4

2.阴跌的背后9

图表目录

图1.信用债阴跌的情况再度出现5

图2.AA以下等级城投债面临GVN成交比例在高位6

图3.AA产业债近期GVN读数抬升6

图4.新债认购情绪降至年内低位6

图5.超长信用债利差被动抬升7

图6.利率组合近期表现好于信用组合8

图7.截至必威体育精装版数据，不同组合累计收益表现8

图8.相比于7月,当前利率组合累计收益赶超信用组合8

图9.基金负债端压力并未二次演绎9

图10.理财规模边际回落，但影响相对有限9

图11.信用债流动性边际变差，制约做多动力10

图12.弱资质、带久期的信用债，换手率同样在下降10

图13.长久期信用债的流动性压力可见一斑11

图14.交易力量集中在短端资产11

图15.存单收益上行，跨品种利差短期多出现收窄12

图16.存单上行同样会影响弱资质信用债全价指数表现12

表1：时隔两周，信用债与利率债走势再度背离4

表2：城投债再度出现GVN成交比例抬升5

表3：利率债再创低点，信用债收益绝对水平多在7月高点，信用利差多与4月高点相近7

表4：存单上行阶段，信用利差与中债AA信用债全价指数变化12

表5：信用债净增量处于偏缓阶段13

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3

固定收益定期报告

1.二次定价背离

利率新低的双重隐忧。9月第二个交易周，债市迎来各项数据密集披露期，8月经济数据、

PPI同比及社融相继发布，读数虽有升有降，但不改债市投资者对实际利率趋降的期待，伴

随近期存量房贷利率下调讨论升温，以及9月5日国新办会议，央行表态降准还有一定空间，

1

广谱利率有望持续回落，强化债市做多情绪。出乎意料的是，9月14日利率债行情势如破

竹，收益再创低点，10年和30年活跃国债收益分别收于2.04%和2.18%。仅6个交易日，30

年国债骤然下行13bp，相对罕见，然而过强的走势背后，顾虑丛生：其一是央行不久前提示

债市有过度炒作的风险，背道而驰重演，免不了担心央行干预；其二信用债与利率债行情背

离二次演绎，特别是隐含评级偏低、久期偏长的信用债表现最为显著，这与8月倒数第二个

交易周的情形十分相似，而此前在短暂相左后，紧接着出现基金产品赎回。两点顾虑并不完

全独立，债市“挤泡沫”往往会损伤流动性较差的资产。需要注意的是，最近信用债阴跌与

之前有三点共性。