养老金委托投资：超3万亿的财富蛋糕.docx

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养老金委托投资

超3万亿的财富蛋糕

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一我国养老金体系及投资概述

（一）我国养老金体系架构及其管理现状

我国的养老金体系基本遵循了三支柱模式。第一支柱是基本养老保险体系，分为职工养老保险和城乡居民养老保险两部分，是我国现行养老保障体系的主体。截至2014年末，我国基本养老保险基金结余3.17万亿元，绝大部分投资于银行存款和国债，投资收益率与CPI增速相差无几（目前仅有广东、山东等地区个人账户做实部分委托给了全国社保基金投资运营）。企业年金是我国养老金体系的第二支柱，截至2014年末，全国共有7.33万家企业建立了企业年金，参加职工人数2293万人，积累基金规模7689亿元。此外，作为机关事业单位养老金制度改革的配套措施，职业年金制度即将建立。而作为第三支柱的个人税收优惠养老金计划，尽管国家层面已明确将出台相关政策，但目前尚未推出具体操作办法。

除了基本的三支柱，我国还在2000年建立了全国社保基金，社保基金作为重要的战略储备，主要用来应对未来我国老龄化高峰时期的养老金支出。截至2014年末，全国社保基金管理资产规模达15290亿元，成立以来年化收益率达8.5%，资产增值效果显著。考虑到社保基金实际上属于主权储备基金，参照国际分类，本文不将其纳入养老金资产管理业务的讨论范围。

（二）我国养老金运营的模式与市场准入情况

目前我国只有企业年金实现了市场化运营，因此本文关于投资运营模式与市场准入情况的讨论主要针对企业年金。我国企业年金运营采取的是以受托人为中心的信托治理模式，运营过程涉及五个主体，分别为企业年金的委托人、受托人、投资管理人、托管人和账户管理人，上述主体之间的关系可用图1表示。

图1企业年金运营模式

企业年金投资运营采取的是牌照准入制度，在四种年金运营牌照中，受托人和投管人由于管理费率较高，含金量也较高。其中受托人以保险公司和银行为主；投管人以基金公司和保险公司为主；托管人牌照全部为银行持有；账管人以银行和保险公司为主，而信托公司处于次要位置（见表1）。

表1我国企业年金管理牌照的行业分布

二2014年企业年金市场回顾

（一）市场规模继续快速增长

总体来看，2005～2014年企业年金规模的年均增长率超过20%，截至2014年末，规模达7689亿元，建立企业年金的企业数和参加人数也超过了10%的增速（见表2）。

表22005～2014我国企业年金发展状况

（二）投资范围拓宽，投资回报提升

我国企业年金投资范围和投资比例限制经历了多次调整，具体如下：2004年的《企业年金基金管理试行办法》规定，企业年金基金投资于货币型产品的比例不低于资产净值的20%；投资于固定收益类产品的比例不低于50%；投资于权益类产品的比例不能高于30%，其中投资股票不高于20%。2011年我国颁布了《企业年金基金管理办法》，最大的变化是固定收益类投资比例提高至95%；同时将股票投资上限从过去20%提高到30%，提高了风险资产投资上限。2013年3月22日，相关部委联合发布了《关于扩大企业年金基金投资范围的通知》（简称“23号文”）和《关于企业年金养老金产品有关问题的通知》（简称“24号文”），再度对企业年金的投资范围进行调整，前者主要增加了商业银行理财产品、信托产品、基础设施债权投资计划、特定资产管理计划以及股指期货五类企业年金的新投资品种；后者主要明确了“养老金产品”的具体实施办法，其初衷是改变企业年金市场投资组合过多、管理运行成本高的困境。

从表3可见，企业年金投资收益率波动较大，特别是2010～2013年，平均投资收益率不到3%，低于银行3年期定期存款利率。2014年受益于股市大幅上涨，企业年金投资收益率达9.3%，提升显著。

表3历年企业年金和社保基金投资收益率

（三）市场格局：保险行业占据优势

从2014年企业年金投资管理市场的占有率来看，7家保险公司占据了50.68%的市场份额，11家基金公司占据了40.24%的市场份额，2家证券公司占据了9.08%的市场份额。2014年企业年金市场各投管人资产管理规模见图2。保险公司在年金投管市场上的领先地位在近年来逐渐确立，分析2008年以来行业排名前五的投资管理人可以发现，除了华夏基金，其他投资管理人全部来自保险行业（见表4）。

图22014年企业年金市场各投管人资产管理规模

表4我国企业年金基金管理机构管理规模

1.基金行业：道路曲折，前景光明

与国外基金行业在养老金市场中的强势地位相比，国内的基金公司难言欢喜，目前面临的挑战大于机遇。困难主要表现在如下几个方面。

第一，资本市场“熊长牛短”，基金公司无从发力。在资产管理行业中，基金公司的强项在于权益类资产的投研，但是在目前“熊长牛短”的市场