我国多层次资本市场建设与产权市场定位分析.docx

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我国多层次资本市场建设与产权市场定位分析

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一我国建设多层次资本市场的迫切性

（一）我国资本市场更多服务于大中型企业，众多的处于发展阶段的中小企业缺乏畅通的资本市场融资渠道

融资难是制约我国中小企业发展的重要问题，而造成融资难的重要原因就在于中小企业缺乏股权融资的专门场所。从目前我国资本市场的主体看，上海、深圳主板都是服务于大中型企业；深圳尽管推出了中小企业板和创业板，但整体看，上市条件仍然较高，众多处于成长阶段的中小企业仍然难以通过资本市场上市融资。从国外发达国家情况看，各国中小企业都可以从本国低层次的资本市场上进行股权融资。然而，从我国情况看，尽管民间对多层次资本市场建设的呼声很高，但整体看，上海、深圳交易所之外的资本市场建设步伐仍然缓慢。代办股份转让系统到目前为止，仍然没有获得法定的三板市场地位，融资功能尤其薄弱；全国各地、各方利益主体也都在奔走呼吁，争取建立服务于非上市股份公司的不同层级的资本市场平台，但总体来看，短期内获得突破的可能性不大。在这种情况下，我国资本市场亟待完善面向中小企业的融资服务功能。

（二）我国资本市场服务于上市公司股权转让，众多的非上市公司的股权流转问题无法通过现有的资本市场平台解决

根据我国《公司法》精神，无论是上市公司股权，还是非上市公司股权，都具有天生的流转权利。然而，从我国资本市场的现实情况看，只有少数的股份公司股权可以通过上海、深圳的交易所系统进行流转，而绝大多数的非上市公司股权无法顺畅流转。我国产权市场曾经一度承担了非上市股份公司的股权流转职能，但是，经过清理整顿，目前产权市场已经基本远离此项业务。然而，越来越多的非上市公司股权流转的意愿越来越强烈。一方面，我国股份制发展初期所产生的大量“定募公司”，由于存在“法人股个人化”、“职工股社会化”的问题，该部分公司股权流转问题一直是社会焦点；另一方面，大量进行股份制改造的中小型国有企业，绝大多数都已经实行了经营者与员工持股，这些公司的股权流转要求也很强烈。截止到2008年底，已经完成或接近完成改制的9.2万家中小型国有企业，绝大多数都已经实行了经营者与员工持股。与此同时，社会上还有数目众多的民营企业、国有企业、合伙企业、有限责任公司。在这种情况下，要解决这些非上市公司的股权流转问题，必须通过加快建设多层次资本市场体系，尤其要加快建立低层次的股权市场流转平台。

（三）我国资本市场为投资者提供的投资品种仍然较为单一，远远不能满足民间资金多元投资的需求

与绝大多数缺乏资金的中小企业相对应的是，我国民间资金十分充裕，民间的投资需求也很旺盛，但是却缺乏好的投资标的，找不到资金的出口。中国人民银行数据显示，截至2010年末，人民币储蓄存款余额达30.72万亿元。然而，从民间资金的现实投资选择看，却仍然只有房地产、国债、主板股票等有限的品种。大量的资金追逐有限的投资品，这也是造成我国股市、房地产等资产泡沫的重要原因。在这种情况下，如果能够建立完善的多层次资本市场体系，一方面，众多的具有良好发展前景的中小企业能够通过资本市场获得资金；另一方面，充裕的民间资金也可以有更多的投资选择，这就可以实现资源的优化配置，减低资产泡沫的发生。

总体来看，中小企业的融资要求、股份流转的本质要求以及民间资金投资需求决定了我国资本市场应该是多层次的。因此，随着资本市场在我国经济发展中的重要性日益凸显，建立完善的多层次资本市场体系迫在眉睫。

二多层次资本市场视角下的产权市场定位分析

（一）有关产权市场发展方向的争论

从我国情况看，建设我国的多层次资本市场具有迫切性。那么，产权市场下一步应该在我国资本市场中发挥何种作用，选择何种定位呢？这也成为当前理论和产权实务界争论的热点问题。

从这些争论看，对于产权市场可望作为资本市场的组成部分发挥重要作用并没有多大异议，但是，对于产权市场在资本市场中的发展定位看，却存在两种截然不同的观点：一种观点认为，产权市场应在企业国有产权交易的基础上，进一步发展成为我国的场外交易市场（OTC）市场，为我国众多的非上市股份有限公司股权流转提供标准化的交易服务；另一种观点认为，上海、深圳的主板、中小企业板、创业板以及国内可能建立的OTC市场都是为可标准化的权益资产提供交易服务，而社会上数量更为巨大的、非标准化的各类权益资产（既包括非上市企业股权，更包括物权、债权、知识产权等）的交易流转职能则应由产权市场承担。

（二）非标准化权益资产交易是产权市场的发展方向

以上两种观点显然都有其依据，但是，综合考虑各方面因素，笔者更认同第二种观点，即产权市场不应定位于提供标准化股权交易的OTC市场，而应定位于广大的非标准化权益资产的流转市场。主要原因如下。

1.产权市场不具备建设