(董事会管理)大股东治理与公司治理效率.pdfVIP

(董事会管理)大股东治理与公司治理效率--第1页

大股东治理与公司治理效率

当前我国公司治理问题的研究大概可以简单地划分为两部分，理论方面主要集中

①

在委托—代理理论及在此框架内分析“内部人控制”产生的原因及相关对策研究，

②

实务方面则侧重于引进和比较各国公司治理模式及制定公司治理原则。这两方面都

反映了近年来公司治理研究的积极成果，对于当前我国面临的一些理论和现实问题也

都有一定的解释力。与这些问题不同，本文更多的从实践的角度对其中的大股东治理

问题进行探讨,并试图将公司治理问题研究的触角引伸到公司治理的形态方面。其主

要结论是：大股东不仅在我国而且在世界范围内的广泛存在是公司治理的理论与实践

都必须承认和面对的现实，大股东在公司治理中扮演越来越重要的角色和发挥独特的

影响，这些影响有积极的方面，也有消极的地方，需要我们认真研究；我国公司治理

的诸多理论与实践问题都可以归结到大股东治理上来，由此可见这一问题的重要性。

全文共分四个部分：第一部分指出大股东治理是公司治理的主要形态，随后对大股东

治理机制问题进行了探讨，第三部分分析大股东治理对公司治理效率的正面和负面影

响，最后是评论性结论。

一、大股东治理是公司治理的主要形态

1932年，Berle和Means分析了美国200家大公司所有权结构广泛分散的特征并

据此提出了所有权与经营权相分离的论断，这一结论很快就产生了深刻而持久的影

响。几十年来，有关的研究一直以此为主线而展开。直到1983年《金融经济学杂志》

③

为此主题组织的专题文献几乎都没有提到大股东问题即是一个有力的证明。但随后

1

(董事会管理)大股东治理与公司治理效率--第1页

(董事会管理)大股东治理与公司治理效率--第2页

人们开始注意到集中的所有

权结构问题，Eisenberg(1976)、Demsetz(1983)、DemsetzLehn(1985)、和Morck,

ShleiferVishny(1988)的研究都表明，美国大公司的股权结构是适度集中的。

ShleiferVishny

(1986)发现20世纪80年代初《幸福》500强公司中的456家样本公司的最大股东平

均持股15.4%，前五大股东平均总持股28.8%；HoldernessSheehan(1988)也发现

美国几百家上市公司都有主要股东（持股51%以上）。其中DemsetzLehn(1985)还

从公司的价值最大化规模、潜在控制（PotentialControl）、系统管制(Systematic

Regulation)和潜在享受(Potential

※国家社科基金项目（批准号：02BJY127）的部分研究成果。

①参见青木昌彦和钱颖一《转轨经济中的公司治理》（中国经济出版社1995年版）、

张维迎《企业理论与中国企业改革》（北京大学出版社1999年版）、费方域《企业的

产权分析》（上海三联书店和上海人民出版社1998年版）。

②参见李维安《公司治理》（南开大学出版社2001年版）和《中国公司治理原则与国

际比较》（中国财政经济出版社2001年）。

③唯一的例外是DannDeAngelo（1983）,他们检验了大额普通股的回购问题。

Amenity)四个方面分析了所有权集中的原因，并以美国经济主要部门中的511