华测检测深度研究-精细化管理支撑盈利提升-新经济驱动未来成长.docx

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华测检测深度研究

精细化管理支撑盈利提升，新经济驱动未来成长

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1核心观点：精细化管理支撑盈利提升，新经济驱动未来成长

赛道属性：具备长期成长性，周期性弱

赛道决定市值的天花板，检测行业市场规模大，稳健成长，周期性弱，具备诞生大市值公司的土壤。根据NeueZurcher数据，全球检测市场规模从2009年的741亿欧元提升至2019年的2053亿欧元，CAGR为10.73%，约为全球GDP的3倍。在全球经济缓慢复苏的背景下，IHS预计全球检测市场仍将保持7%左右的增长率。我国2014年到2020年检测行业营收从1586.44亿元增长到3585.92亿元，CAGR为14.03%。

检测行业增速持续领先GDP，下游需求领域分散且不断增加，长期成长性充足。政府、企业、消费者对质量、健康、安全、环境（QHSE）更高的追求带来检测行业市场空间持续扩容。2014-2020年国内检验检测行业营收增速保持在GDP增速的1.5-3倍，检测行业周期性弱，并领先GDP增速主要有两方面因素：①高质量经济结构性增长带动了第三方检测需求提升；②下游行业需求领域分散，同时新经济领域检测需求不断增加。

检测行业是基于全社会对产品使用及服务的质量（Q）、健康（H）、安全（S）、环境（E）要求不断提高，且随着检验检测技术革新而发展起来的新兴行业。检测行业需求来源于消费、制造、科技，具备“服务业”属性，是国家质量管控基础设施的重要组成部分。行业发展的驱动力是社会大众对品质生活的追求、制造业标准体系的升级和新经济需求，壁垒在于企业公信力。

商业模式：碎片化、地域性、资本和劳动力密集型

检测行业具备碎片化、地域性、季节性，资本密集型和劳动力密集型相结合的特性。

检测行业为重资产和劳动力密集型的模式，收入来自实验室开展的检测认证业务，依靠前期固定资产投入。从华测检测资产结构看，2015-2020年固定资产+在建工程+长期待摊费用（主要为实验室装修）占总资产比例32%-42%，而资本开支到产能利用率达到满负荷，通常需要3-5年时间周期，前期拖累净利润率。从人效看，2020年，公司人均产出与人均净利分别为35.4/5.7万元，精细化管理对企业盈利能力带来较大影响。

检测企业的成长性来自于下游应用领域无边际的扩张与公司精细化管理下的盈利能力提升。企业经营端竞争力在于碎片化业务的整合力和精细化管理水平，战略层面竞争力在于对切入细分领域的判断，及如何实现自由现金流与资本开支的平衡。

竞争格局：集中度低，集约化发展趋势显著

全球检测行业集中度低，CR4不足10%。SGS在四大国际检测巨头中市占率最高，占比3%左右，近三年市占率逐渐下降。国内第三方检测市场更为分散，CR4不足5%，华测检测最高占比不足1%。

我国检测从业人员集中在中小微机构，数量占比为13%的大型机构，收入占行业比重接近80%。大型检测机构（年营收1000万元以上）营收占比从2014年68%提升到2020年的77%，市场呈现集约化发展趋势。

国内检测检验机构普遍布局单一，跨领域、跨区域服务的检测机构较少，多数检测机构仅在所在省市内服务。根据2019年市场监管总局的数据显示，有32760家机构仅在本省内提供服务，服务半径较小，非跨省服务的机构合计占比约74.44%。

国内市场集中度有望逐步提升。国内5万多家检测机构中，有4万家从事环境检测，3万多家从事食品检测，很多区域性检测机构背靠地方资源，从事区域型单一检测业务，进入门槛低，同质化竞争严重。而从检测的商业模式角度出发，同一细分领域中，组织运营效率、规模效应、大客户渠道等因子的影响下，大小机构竞争力的差距将持续拉大，行业集中度有望逐步提升，国产龙头企业优势将更加突出。

管理优化：精细化管理提升盈利能力，人效尚有提升空间资本开支占营收比例下移，折旧摊销费用率逐步下滑。公司2009年上市后，进入跑马圈地的扩张模式，通过并购、在全国各地设立子公司等形式拓展多产品线和渠道。2011-2017年购建资产的资本开支/营收比例在20.4%~31.2%，远超外资检测巨头4%-5%的水平，造成了大量折旧摊销，影响了短期盈利能力。2018年开始加强对固定资产投资管控，固定资产资本开支占比下滑至2020年的15%左右。

预算管理控制人员增长，人均产值持续创新高。前期的粗放式管理带来了人员激增，2012-2017年职工薪酬增速领先收入增速，而薪酬通常占公司营业总成本45%-50%，大幅影响了盈利能力。2018年引入精细化管理后，设定人员增长目标在收入增速的5