构建股权投资基金业绩评价基准.docx

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构建股权投资基金业绩评价基准

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业绩评价基准，英文为performancebenchmark。股权投资基金业绩评价基准，顾名思义是指评价股权投资基金业绩回报水平的对标体系。

对于股权投资基金管理人（GP）而言，通过业绩评价基准可以了解历史和现在所管理的基金所处的行业位置，GP通过业绩评价基准，对比起所管理的基金与同期其他基金的回报水平，向LP募资时就其管理能力和管理的历史基金回报水平更有说服力；而GP对管理的尚在存续期的基金通过与同类型基金的业绩评价基准进行比较，可以及时了解现在投资组合在同类基金中的成长潜力，以方便根据市场情况调整策略。

对于股权投资基金的投资人（LP）而言，业绩评价基准则是了解一支基金回报水平的最好参照物。特别是在基金存续期间，LP一般会收到GP的季度、半年度、年度等报告，但是这些报告缺乏对基金运行的回报水平的横向比较，而业绩评价基准可以帮助LP实现上述目的。不仅如此，对于LP而言，决定是否要配置一部分资金到股权投资基金，以及到底要选哪支基金都需要用到业绩评价基准（benchmark）。

股权投资基金的不同起始年份（vintageyear）、不同规模、不同投资策略（投资早期企业还是偏成熟期企业，投资行业的选择）会呈现不同的回报水平。在足够样本量的情况下，业绩评价基准可以构建不同类型基金不同起始年份的业绩评价。

业绩评价基准常用的回报指标

计算一支股权投资基金的回报水平，常用的指标主要有三类，分别是内部收益率指标（IRR）、倍数指标（DPI、TVPI等）以及公共市场等价物指标（PME）。

其中，内部收益率指标，即IRR，是一个通用的指标，在其他资产类别统计回报时也会使用，它综合考虑一定时间区间内的现金流入和流出，本质是一个折现率的概念。IRR指标最明显的缺陷是假设时间区间内每期回报相同，对现金流的时间非常敏感，短期投入小的项目的IRR往往会偏高，而长期项目，前期投入大，回报偏后期计算得到IRR往往会偏低。典型例子如一些投资TMT领域的基金与投资新能源领域的基金相比，投资TMT项目的投资金额小，回报快，其基金计算的IRR就会比投资新能源领域的基金IRR要偏高。由于IRR是个普遍使用的适用多种资产类别的回报指标，是百分比数据，容易解读和比较，尽管不同基金或资产类别的IRR有时候根本没有可比性，IRR仍然是许多LP衡量基金回报的重要参考。LP用IRR数据来比较不同资产类别的回报水平，或者拿IRR数据与公开市场流动的回报基准数据（如市场一年期利率等）进行比较，公开市场流动的回报基准数据基础上加4%～6%的水平是LP用来判断流动性不高且长期的投资（如股权投资基金）的回报水平是否达标的参照。

倍数指标，常见的如DPI和TVPI，此外还有RVPI等。DPI即distributiontopaid-incapital，是LP从基金中分回的钱除以LP已经投到基金中的钱；类似的TVPI，即totalvaluetopaid-incapital，就是基金整体估值除以LP投到基金中的钱。一支典型的股权投资基金，前期主要是资金的投入，后期才会进入基金的回报期，因此，对于处于投资期尚未有回报的基金而言，常使用TVPI指标来衡量基金回报水平，当基金后期开始有分红时，可以用DPI指标来考察基金回报水平。与IRR相比，倍数指标的缺陷并没有考虑时间的因素，显然相同DPI和TVPI的两支基金，生命周期短的基金表现更胜一筹。

此外，公共市场等价物指标，即publicmarketequivalent，PME指标，则是为了能够衡量股权投资基金与其他公开市场回报进行比较而发展起来的指标，最早在LongandNickels1996年的一篇论文中创立，随后其计算方法不断被后人提出修正，提出了KS-PME、LN-PME等更新的指标。其基本思想是：如果将投入到股权投资基金的现金流同样的投入到公开市场（股票市场）中的回报的比较，是比率的概念。PME指标提供了股权投资基金与二级市场回报比较的方式，但是它的计算原理与IRR类似，IRR指标存在的缺陷PME指标也无法避免。由于PME指标计算相对复杂，一般基金自身不会去计算这个指标，而构建行业回报基准的第三方机构如下面提到的CA、pitchbook对PME指标均很看重。

尽管上述指标有自身的局限性，但是他们仍然成为了构建股权投资基金业绩回报指标的基础。通常LP会综合考虑三类指标，但是根据LP的类型和偏好不同，在某些指标上会有所侧重。

国际上构建股权投资基金业绩评价基准的经验

除了回报指标本身存在的局限性外，构建股权投资基金业绩评价基准最大的挑战来自于股权投资基金的数据来源及数据统计上的一致性。由于基金的财务信息是股权投资基金的私密信