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新三板挂牌企业成长性的问题研究

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王荔

【摘要】现阶段我国迈入经济转型的重要时期，经济新常态成为重要共识，经济发展的条件和环境已经或即将发生诸多重大转变，GDP增速逐渐放缓。在这种形势下，完善公司治理结构，做好内部控制，提高运营效率，对于中小型上市企业的生存与发展显得尤为重要。由于新三板市场挂牌的便利性、融资的高效性，吸引了众多中小企业，成为中小企业和投资者之间的桥梁。在挂牌企业数量急剧井喷的同时，市场政策、规范制定的不足也逐渐显现。为了提升企业经营绩效和可持续发展能力，以吸引更多的优秀投资，企业必然要关注治理效率、行业地位、决策机制的完善等问题。企业成长性是企业治理水平和治理结构健全与否的直接且有效的反应，企业持续健康的发展必然与良好的企业治理相联系。本文通过分析我国新三板挂牌企业成长性现状，剖析影响中小企业成长性的因素。本文根据研究结果并结合我国新三板市场现状，从董事会治理、股权结构和管理层激励三方面提出了完善企业治理结构、提高新三板挂牌企业成长性的对策建议。通过本文研究，能够弥补现有对成长性关系研究的不足，有利于完善中小企业成长理论。

【关键词】新三板挂牌企业成长性

一、绪论

（一）研究背景

资本市场存在的意义就是为了服务企业，而企业的发展是有不同阶段、不同层次的，处在不同阶段的企业有不同的融资需求，因而决定了资本市场也应当是多层次的。20世纪90年代初我国资本市场开始建设至今，主要由场内市场和场外市场两部分组成。场内市场的主板、中小板、创业板和场外的新三板、股权交易市场、证券公司主导的柜台市场一起组成了我國多层次资本市场。我国目前的资本市场结构还存在一些不足之处，主板、中小板、创业板和场外市场的规模依次减少，但是一个健康的资本市场应该是相反的。因此，场外市场特别是新三板的发展依然是重中之重。新三板挂牌要求较低，只要“存续满两年，业务明确，具有持续经营能力；企业治理机制健全，股权明晰，经主办券商推荐并持续督导，且符合要求的其他条件”即可挂牌。正是由于新三板挂牌的低要求，导致新三板挂牌企业规模、收入、实力等差距颇大。根据陈放的研究，中国中小企业的平均寿命只有2.9年。根据已有的研究成果，良好的企业治理是企业持续健康发展的重要制度因素，中小企业企业治理也引起了国内越来越多的关注。那么，在我国新三板市场制度不够完善的现实情况下，企业治理结构及其各要素究竟是如何影响新三板挂牌企业成长性？它们相互之间作用关系的内在机理又是怎样？要整体提高我国新三板挂牌企业成长性，应怎样建立既适合中国国情又富有效率的针对新三板挂牌企业的企业治理结构，这就是本论文研究的主要课题。

（二）研究目的和意义

随着我国新三板市场的快速发展，越来越多的中小企业选择在新三板挂牌，从2012年到2016年，在新三板挂牌的公司的数量从200家，激增到了6349家。发展速度如此迅速，对新三板挂牌企业的成长性的研究具有重要意义。目前学术界对新三板方面的研究文献较少，主要的研究集中在新三板的市场定位、法律制度、发展模式等方面，专门针对新三板挂牌企业治理结构和成长性的研究不多。由于新三板不对企业财务指标做硬性要求，着重强调企业的成长潜力，然而新三板挂牌企业普遍存在治理结构不完善等问题，所以研究新三板挂牌企业治理结构与成长性具有极强的现实意义和理论意义。

（1）理论意义。从理论高度理解和把握企业治理机制与企业成长性之间的内在联系，从而为探究我国新三板企业的治理结构与成长性之间的内在机理提供理论基础。这有助于我们从我国资本市场的实际情况出发，结合我国新三板企业的普遍特征，对我国新三板挂牌企业治理结构与成长性关系进行理论思考和理性分析，从而探索以何种途径切入研究，寻找能够有效提高我国新三板挂牌企业成长性的治理结构。有利于促进相关企业治理理论的丰富和发展。本文从企业治理理论的基本原理出发，着重研究企业治理结构与企业成长性之间的内在关系，对企业治理结构的董事会治理和股权结构的基本内容与成长性关系进行了实证分析，据此提出适合新三板企业的治理结构安排，这对发展和完善企业治理理论具有一定的参考价值。

（2）现实意义。企业成长性是对企业由小到大、由弱变强的过程和状态的描述，包括企业内在素质提升、外部价值网络优化，凭借有效的商业模式、企业战略及策略等赢得市场竞争优势，进而实现企业业绩增长的过程。企业成长性反映企业可持续发展的素质和能力，昭示着企业未来的经营效益与发展前景。高成长性的企业不仅表现在静态效率的提高，比如企业产能规模逐年扩张、经营效益不断增长，而且表现在动态效率的提高，比如企业所属行业具有发展性，产品前景广阔。企业成长性判断始终是投资研究的热点和重点。新三板的建立有利于我国资本市场的完善，然而作为资本市场基石的中小企业上市企业却频频面临因企业治理不善所造成的后