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后疫情时期宏观经济政策发展展望

守战：“疫”无“返故”，覆“水”难收

主要结论

序言：人类与新冠病毒的相互斗争尚未结束。虽然新冠疫情对经济体系的短期冲击巨大，但我们需要拿着望远镜观察这场疫

情的长期深远影响，它可能永久地改变了一些趋势性的东西，强化了21世纪科技创新的时代主题。借用谋略家刘伯温的守战

思想，当下，需要在积极防守中寻求取胜的突破口，其中蕴含着巨大的投资机遇。

1、长期视角下，疫情改变了什么？首先，疫情催生并强化21世纪科技创新的时代主题；其次，疫情将长期改变人们的生活方

式；第三，疫情导致全球化趋势不确定性上升、外部环境更加复杂和艰难；第四，疫情将加速中国告别老路、新经济模式逐

渐取代旧增长模式的进程；第五，疫情加速行业集中度提升；第六，国际金融环境趋势性变化迹象更加明显。

2、疫情冲击：疫情对中国经济的短期冲击幅度大于长期影响。我在构建六因素分析框架分析疫情对经济的影响：包含外部两

个变量（疫情本身的发展和应对政策反应与空间）和内部四个变量（居民部门、企业部门、政府部门和金融部门的资产负债

表质量）。综合分析后，我们认为，疫情对中国经济的短期影响大于长期影响，下半年增长继续V型弱复苏。

3、宏观经济：基建与消费的“跷跷板”。全年实际GDP增速预计在2-3%之间，名义GDP增速在4-5%之间。疫情冲击下，我

们认为消费回升的力度可能较弱，仍需要基建加大力度进行对冲；财政货币双扩张下，基建投资的资金来源并不会构成明显

约束。

4、外部环境：全球天量刺激会引发资产泡沫还是通胀？疫情对全球经济增长的冲击可能是短期的，但全球天量和货币和财政

刺激难以退出，疫情消退后私人部门资产负债表可能并未明显受损、中央政府资产负债表大幅扩张，这在初期将引发资产泡

沫（股票估值上升），后期如果能够带来需求改善将导致工业品通胀上升。

5、大类资产：看好股票和抗通胀工业品（铜）。当前政策组合类似98-01年，宽财政、稳货币背景下，名义GDP回升带动A

股上行概率较高。同时，疫情消退后的基本面改善对铜价形成支撑，但金融属性未被市场定价。

风险提示：疫情扩散速度和范围远超预期；政府应对措施和方法不当；部分行业受到负面影响远超预期。

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目录

序言：用望远镜看疫情P4

1、长期视角下，疫情改变了什么？P6

2、疫情冲击：疫情对中国经济的短期影响大于长期影响P25

3、宏观经济：基建与消费的“跷跷板”P44

4、外部环境：全球天量刺激会引发资产泡沫还是通胀？P62

5、大类资产：看好股票和抗通胀工业品（铜）P70

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序言：用望远镜看疫情

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序言：用望远镜看疫情

➢人类与新冠病毒的相互斗争尚未结束。本次新冠疫情对人类的冲击仍然没有形成一个稳定

的状态，新冠病毒与人类的平衡关系仍然没有形成。

➢“疫”无“返故”。新冠疫情对经济体系的短期冲击巨大，但其长期影响更加深远，更加

重要；这种长视角的思维对投资的意义更大。

➢守战，防守中寻求取胜的突破口。

1）未见可胜之势须守，稳定形势；

2）修复疫情的冲击；

3）突破，需求新的发展方向。

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一、长期视角下，疫情改变了什么？

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疫情将产生哪些长期的趋势性变化？

◼疫情将催生一个科技创新的时代。疫情加剧了对于科技信息技术、生物技术、数字经济、

健康产业等方面的需求。21世纪将是科技飞速发展的时点，是一个更加注重创新的世纪。

◼长期改变人们的生活方式。例如，教育、办公、消费、娱乐、旅游、出行、社交等等方面。

◼全球化趋势不确定性上升，外部环境更加复杂和艰难。首先，全球产业链分工格局可能被

打破；其次，为保持我国产业链完整性，国产替代和产业链上下