农林牧渔行业猪-新投资时代(二)：如何在大周期框架中看猪周期(生猪与煤炭行业对比).docxVIP

正文目录

前言 3

一、猪板块类似从第二阶段向第三阶段切换的煤炭 3

二、煤炭的三个投资阶段 4

三、生猪VS煤炭商业模式对比 7

1、供给层面 7

2、需求层面 7

3、价格波动层面 8

四、总结 9

五、风险提示 9

图表目录

表1：生猪与煤炭行业对比 4

图1：煤炭指数与wind全A指数对比 4

表2：煤炭主要公司涨跌幅及超额收益逻辑（%） 6

图2：中国神华分红率（%） 6

图3：中国神华16年后停止融资并提高分红（亿元） 6

表3：生猪与煤炭供给侧对比 7

表4：生猪与煤炭供给侧对比 8

表5：生猪与煤炭价格对比 8

图4：头部煤炭企业与猪企净利率对比（%） 9

图5：头部煤炭企业与猪企ROE对比（%） 9

前言

上一篇我们讨论了《如何定义新投资时代》，核心结论在于：伴随着产业竞争格局的演变，板块投资以猪价为锚，核心逻辑从周期优先逐步向成长优先过渡。在行业大规模资本开支基本结束以及融资渠道收紧双重影响下，头部猪企以及二线

猪企均不具备大幅成长的基础。板块投资或逐步转向价值创造，即成本为王。

本篇报告是《猪——新投资时代》系列报告的第二篇，我们将主要通过生猪与煤炭行业投资阶段与商业模式的对比，来阐述如何在大周期框架中看猪周期新阶段下的投资特点，具体内容请详细阅读全文！

一、猪板块类似从第二阶段向第三阶段切换的煤炭

为什么与煤炭做对比？煤炭和猪都属于典型的周期股，需求刚需，供给侧波动，价格是企业盈利的生命线。煤炭价格在政策影响下趋于稳定，煤炭板块当前已进入第三阶段弱周期阶段，投资逻辑也从周期阶段成长风格，转到弱周期下的分化

特征，超额收益更多来自于业绩稳定、高分红高股息，或业绩释放能力强的公司上。猪当前成长性减弱，需求稳健而供给侧散户逐步退出，供需关系匹配，正从第二阶段强周期向第三级阶段弱周期过渡。未来企业表现预计更加分化，通过煤炭股表现可以看出，生猪板块中更具成本优势，具备低成本+现金改善分红，或低成本+低限制扩张的公司，更有机会获得超额收益。

表1：生猪与煤炭行业对比

发展阶段 供给 需求 价格 企业竞争

相同点

不同点

相同点

不同点

相同点

不同点

相同点

不同点 壁垒

盈利性

分红率

已进入第三阶段

煤炭 龙头企业分红

进入壁垒高，资质要求高

供给波动主要受

涉及民生、基建，与宏观经济高度关联

受政策直接资源禀盈利性更强，融资减少，分影响，长期赋+成本企业亏损较红率提升预

周期性逐渐减弱，投资

率显著提升，并获得超额收益

波动大于需求，因此对价格影

政策影响

区域集中性高长期供给侧平稳

需求刚性

长期需求增长

预期低，替代风险高

平稳

是企业盈

利的核心，周期

优势 少 期高

逻辑转向强

分化

猪

第二阶段向第三阶段切换

分红率尚未显

响更大

进入壁垒不高，散养户多

供给波动主要受

养殖户意愿影响

涉及居民消波动性减费，受宏观经弱

济影响波动小

长期需求增长

管理能盈利性相对融资减少，盈市场化，相力+成本弱，企业亏损利弱，短期分

著提升，超额收

益来自成本优势

区域性不明显长期散养户逐步退出

预期稳健，替代风险相对更小

对更波动优势

风险高

红率提升难

度大

猪与煤炭价格波动性生猪行业进入壁垒相比煤炭更低，企

总结猪板块类似从第二阶段向第猪供给侧更加市场化，受政策影猪长期需求更加稳定，替代预计都有所减弱，但业需要通过自身的管理和规模效应，

三阶段切换的煤炭板块 响小

风险低

猪价格更市场化，波创造出超额的成本优势动性更大

资料来源：

二、煤炭的三个投资阶段

煤炭先后经历了强成长阶段→强周期阶段→周期性弱化阶段：

图1：煤炭指数与wind全A指数对比强成长阶段7521

6521

需求强劲刺激下，行业普涨，

业绩弹性高以及有资产注入扩张预期的标的，取得更高的超

额收益

16-18年，wind全A涨跌幅仅-0.3，煤炭

板块涨幅24?，相对收益明显。16年行业供给侧改革，个股逻辑来自业绩释放能

力强+低估值

随着行业资本开支减少，

价格长期预期稳定，行业周期性减弱，行情由行业贝塔转向个股阿尔法，交

易逻辑与个股表现分化

5521

4521

3521

2521

1521

521

煤炭开采(申万)

万得全A

强周期阶段

市场化去产能+供给侧改革

弱周期阶段价格预期平稳

资料来源：wind、

强成长性阶段（2003-2008年）：煤价受需求推动高景气，股价迎双击。在此阶段，国家经济高速发展，固定资产投资快速增长，煤炭为代表的能源品受需求推

动股价迎戴维斯双击，行业追求成长，在