宁德时代深度报告：长周期的估值上升通道正在打开.docxVIP

目录

核心要点 1

公司当前的核心矛盾 1

本报告核心亮点 1

一、市场端：CATLinside深入人心，获得产品溢价 3

、动力储能产品享受溢价，盈利能力维持高位 3

、CATLinside品牌效应显著，海外客户持续突破 4

、品牌效应铸就“CATLinside”，ToC端发力掌握客户心智 4

、境外业务占比较高，海外客户价利较为稳定 7

、销售模式横向拓展，向多类型模式延申 9

、产品型向平台型转化：磐石滑板底盘 9

、产品型向授权型转化：技术授权LRS模式 10

二、产品端：引领技术革新之先，性能全面超过竞争对手 11

、充电倍率领先，引领快充时代到来 11

、结构创新，CTP已发展到第三代 13

、材料体系创新，专利布局多个前瞻方向 14

、补锂剂技术储备推动电池降本，储能产品线丰富度提升 17

、研发费用领先，产品、技术核心竞争力有望保持优势 18

三、成本端：深入布局重要原材料，提升供应链稳定性及成本优势 21

四、成本前置计提高于同行，盈利优势有望维持 26

、公司会计准则严谨，与同行实际差距显著高于报表 26

、公司折旧快于同行，财务处理保守 26

、质保金计提比例高，费用处理谨慎 27

、销售返利计提充分，售价波动已有应对 28

、减值充分计提，财务处理保守 29

、公司现金流充沛，营运能力极强 30

、公司现金流良好，在手现金不断创新高 30

、资金占用能力强，净营业周期大幅缩短 31

、展望未来，公司具备和同行盈利继续拉大的能力 32

、资本开支、转固节奏积极，未来持续贡献成本优势 32

、超级拉线成本低位，系统研发掌握核心knowhow 34

五、宁德时代投资价值分析 35

、出货量：公司出货随行业需求稳增长 35

、公司业绩测算：保守预期下公司估值处于底部 37

风险分析 39

报表预测 40

图目录

图1:2023年公司实现营业收入4009亿元，同比+22% 3

图2:2023年公司动力储能电池销量390GWh，同比+35% 3

图3:公司动力电池均价较行业平均水平高5%-10% 4

图4:公司储能电池均价较行业平均水平高10%-30% 4

图5:公司2023年毛利率/净利率22.9%/11.0% 4

图6:公司经营性单位盈利显著高于行业 4

图7:2023年累计装机量前20名的车企中除比亚迪外均为公司客户，主流车企中份额超80% 5

图8:公司在30万元以上高端车型的市占率远高于同行 5

图9:公司在30万元以上高端车型中市占率高达68% 5

图10:公司与多家车企建设合资工厂 6

图11:时代智能董事总经理杨汉兵参与阿维塔发布会 6

图12:宁德时代Inside标识上车东风猛士 6

图13:龙工新款电动装载机产品贴有宁德时代Inside标识 6

图14:宁德时代在机场等场所投放神行电池广告 6

图15:公司境外收入占比持续提升，2023年达33% 7

图16:境外业务盈利更好，2023年毛利率高于境内3.4pct 7

图17:2023年公司动力电池海外市场占有率27.5% 7

图18:2021年起公司动力电池海外市占率高速增长 7

图20:Megapack容量是Powerpack的14倍 8

图21:2023年公司储能电池出货量74GWh，市占率40% 8

图22:磐石滑板底盘一套架构赋能多场景车型 9

图23:CIIC一体化智能底盘量产线首台产品下线 9

图24:磐石滑板底盘支持5C超充，换热效率高 10

图25:磐石滑板底盘能够吸收80%以上整车碰撞能量 10

图26:各厂商电池技术迭代时间线，宁德时代2019年首次提出CTP概念领先行业 13

图27:传统锂电铜箔90%良率下单平成本4.91元/平 16

图28:复合铜箔80%良率下单平成本3.66元/平 16

图30:宁德时代研发费用（单位：亿元）行业领先 19

图31:公司研发人员薪酬占比稳定在40%水平 19

图32:公司材料费占比于2021/2022年处于高位主要系碳酸锂等原材料价格走高拉动 19

图33:宁德时代研发人员人均薪酬（单位：万元/年）行业领先 20

图34:2023年公司锂电池材料收入413.36亿元，毛利率13.0% 21

图35:宁德时代在上游矿产资源布局领先