信用与产品：如何看待城投宣布为市场化经营主体？-240622.pdfVIP

债债

券

研

究

2024年06月22日如何看待城投宣布为市场化经营主

债体？

券

研——信用与产品周报

究

热点解析：

⚫《2024年政府工作报告》提出“建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，完善全口径地

证证券分析师方债务监测监管体系，分类推进地方融资平台转型“。从当前时点来看，城投债融资端保持收紧，

券金倩婧A0230513070004多数用于偿还债务，化债背景下，城投债逐步成为存量市场，对于城投主体而言进行市场化转型

研jinqj@是重要的突破口，也是政府工作报告提出的发力方向，本周我们重点关注城投的市场化转型。

究王胜A0230511060001

报wangsheng@⚫事实上，23年10月以来，已陆续有城投公司宣布为市场化经营平台。23年10月以来，共有

王雪蓉A0230523070003

告wangxr@269家城投宣布为市场化经营平台，涉及存量债券2500亿，宣布市场化数量主要集中在23年

研究支持12月至24年4月区间内，除24年2月份28例外其余4个月份均超40例，5月份有所减少有

刘晓蒙A023012207000912例，截至6月21日，6月份宣布市场化的经营主体已增加至22例。

liuxm@

⚫从主体性质来看，多数集中在中低等级主体。269例市场化经营主体中，147例为AA+主体，

张晋源A0230123040002

zhangjy@73例为AA主体，高等级AAA主体相对较少，共46例，且主要集中在非重点省份，AAA主体

中浙江省9例，山东省8例，福建省8例，前三大区域占据超半数。

联系人

刘晓蒙⚫从募集资金用途来看，6月宣布市场化经营的主体公布募集资金用途全部用于偿还债务，即在宣

(8621布市场化经营后尚未形成新增突破。

liuxm@

⚫整体来看，对于城投平台进行市场化经营的考量仍实质重于形式：1）信用风险层面：关注城投

市场化经营后的业务调整，短期内宣布市场化经营但实质性业务变化不大的主体估值大幅调整可

能性较低，若完全进行市场化经营，对手方不再为地方政府等，相应其信用分析中的信用风险会

发生变化，估值或面临一定程度调整；2）机构行为方面：当前城投宣布市场化经营后融资端放

松幅度不大，相应对供给端造成影响较小，在城投业务实质性市场化转型后，其融资受限程度或

面临一定缓解，相应城投债供给增加或带来城投债的估值波动。

⚫城投债策略：特殊再融资债已来，城投债短期风险无虞。可对支持力度较优的弱区域进行短久期

适度下沉，或对江苏等债务管控较好区域进行区县级城投债收益挖掘，重点防范稳增长政策带来

的估值回调风险。

⚫产业债策略：票息策略可挖掘方向包括外部支持力度较强的产业国企债券，以及有信用风险缓释