邦基科技(603151)高端饲料领航者，有望充分受益后周期需求回暖(1).docxVIP

公司研究

公司研究公司首次覆盖

华福证券畜禽饲料 2024年06月

华福证券

畜禽饲料

2024年06月27日

邦基科技（603151.SH）

高端饲料领航者，有望充分受益后周期需求回暖

投资要点：

买入（首次评级）

当前价格：11.42元

基本数据

总股本/流通股本(百万股)流通A股市值(百万元)

每股净资产(元)资产负债率(%)

一年内最高/最低价(元)

一年内股价相对走势

168.00/80.83923.107.43

14.6117.70/8.31

我们按照量、利两个维度对邦基科技业绩进行拆解，可对应为饲料销量、单吨售价、单吨成本三大指标，选取了能繁母猪数量、猪价和玉米豆粕价格三个行业核心因子作为三大指标的拟合变量。

公司自2022年上市以来，便面临着猪价磨底、农产品原料价格高企的双重压力。我们分析了2024年行业三大核心因子的变化，猪周期拐点渐进、玉米和豆粕农产品原料价格回落，均利好量和利的增长，判断公司后续业绩有望增长。而公司自身高端饲料品质+拓客能力α的加持，提供了更多业绩弹性和估值弹性。

行业：从量、利影响核心因子分析，公司业绩有望回暖

团队成员分析师：娄倩(S0210523090001)lq

团队成员

分析师：娄倩(S0210523090001)

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相关报告

2021年以来猪饲料行业经历着猪价下跌、原料价格高企的双重压力，导致销量与成本两头承压。在经历长期周期底部后，2024年行业发展产生了新变化，我们认为利好公司后续业绩发展。首先猪周期有望反弹，猪价上涨将利好能繁母猪补栏，公司销量无虞，且下游客户对价格接受度更好；其次，大宗农产品玉米、豆粕价格或回落，公司成本下降将带动盈利能力回升。

公司：高端饲料领航者，品质为先、同步开拓规模场客户

司立足山东，深耕高端猪饲料领域十七载。公司产品定位高端，售价高于市场，不走低价吸引客户的寻常路线，而是以优秀的产品质量和养殖效果与客户建立起强黏性，充分发挥经销商在下沉市场的渠道作用，让产品口碑在终端养殖户中传播，以用户转介绍作为主要拓客方式，实现销售滚雪球式增长。在现阶段下沉市场的销售渠道之外，公司正在谋求新增长，以前期沉淀的品牌声誉拓展规模场客户，销售规模有望迈上新台阶。

证券研究报告盈利预测与投资建议

证券研究报告

我们预测公司2024/2025/2026营业收入2,366/3,165/3,884百万元，同比增长44%/34%/23%，净利润125/156/192百万元，同比增长49%/25%/23%，对应EPS为0.74/0.93/1.14元。采用可比公司估值法，2024年可比公司平均PE倍数为21.25倍，考虑到公司坚持品质领先、开拓客户，估值有望中枢上升，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

猪价不及预期；动物疫病风险；原料价格波动风险；规模场客户拓展不及预期风险。

财务数据和估值

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

1,658

1,647

2,366

3,165

3,884

增长率

-18%

-1%

44%

34%

23%

净利润（百万元）

120

84

125

156

192

增长率

-18%

-30%

49%

25%

23%

EPS（元/股）

0.72

0.50

0.74

0.93

1.14

市盈率（P/E）

15.9

22.9

15.4

12.3

10.0

市净率（P/B）

1.6

1.6

1.5

1.3

1.2

数据来源：公司公告、华福证券研究所

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华福证券

公司首次覆盖|邦基科技

投资要件

关键变量

（1）营业收入：一方面，猪周期有望进入上行区间，养殖端补栏积极性将提高，进而带动饲料板块的需求的提升。在猪周期盈利确定性较高的情况下，前端料需求将率先回暖，而养殖端对于高品质饲料的购买意愿也将提升；另一方面，公司积极募资扩产，2023年