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固定收益专题报告

QE

QE之前，美欧日央行买卖国债的经验

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――利率债专题报告

分析师：2024年06月27日

分析师：

2024年06月27日

SACNO：

S1150511010017

周喜

证券分析师周喜022houxi@李济安SACNO：S1150522060001022lija@bhzq

证券分析师

周喜

022zhouxi@

李济安

SACNO：S1150522060001

022lija@

l美联储

美联储公开市场起步于1920s，操作方式包括临时操作和永久操作，其中，永久操作即在二级市场买断和卖断证券。永久操作的主要目的是增加永久性储备渠道，同时管理自身资产组合，交易标的以国债和联邦机构债为主，次贷危机之前，系统公开市场账户全部持仓的加权平均剩余期限在3-4Y左右。

次贷危机之前的永久操作与量化宽松的主要区别在于，前者不以调节长期利率或刺激经济为目的，且与美联储的利率政策可以同步执行。

研究助理l欧央行

研究助理

王哲语SACNO：S1150122070013022angzheyu@欧央行公开市场起步于1999年，操作工具包括回购交易、直接性交易、发行债券、外币掉期和吸收定期存款五种，其中，直接性交易即欧央行在公开市场上直接买入或直接卖出合格资产，其主要目的在于引导市场利率、管理市场流动性以及为货币政策的趋向传递信号。直接性交易的交易频率无一定标

王哲语

SACNO：S1150122070013022wangzheyu@

l日央行

固定收益专题报告日央行在1960s引入公开市场买卖债券操作，主要目的是调节流动性，但由于国债二级市场不发达，流动性调节的主要工具仍为短期拆借，直至80年代金融自由化改革推进，

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日央行首次量化宽松启动于2001年，与之相比，2001年之前直接买卖操作不以刺激经济为主，也可以和利率政策同步执行，且交易标的的范围更窄。

l启示

首先，从发达经济体的经验来看，公开市场购买国债不等同于量化宽松，不应过度排斥公开市场买卖国债行为，其有助于完善央行自身资产结构和提高央行的基础货币管理能力，可作为一种常规的货币政策工具。

其次，我国央行曾明确公开市场业务中包括现券交易，即央行直接从二级市场买入或卖出债券，我国在2000-2003年也有过现券交易的实际操作，因此，我国央行在公开市场买卖国债并无制度壁垒。

再次，现券交易对债券市场深度有较高要求，央行公开市场操作工具完备性与债券市场发展能够互为促进。随着我国债券市场规模和深度不断提升，公开市场买卖证券的可行性不断增加。

风险提示：经济环境变化超预期；政策变化超预期。

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目录

1.美联储 3

1.1次贷危机前的常态化国债买卖 3

1.2与次贷危机后QE的比较 5

2.欧央行 7

2.1公开市场买卖资产始终是欧央行工具之一 7

2.22009-2012年应对欧债危机的资产购买计划 8

2.32014年之后的两轮资产购买计划 9

3.日央行 12

3.12001年之前的常态化买卖国债 12

3.2与2001年后QE以及QQE的比较 13

4.启示 15

参考文献 17

风险提示 17

图目录

图1：SOMA持仓情况 3

图2：SOMA持仓国债情况 4

图3：次贷危机之后美联储买卖国债的主要过程 5

图4：美联储常态化国债买卖和利率政策可以同步执行，但QE均以利率降至0或接近0为起点 6

图5：QE阶段SOMA的国债持仓期限较常态化国债买卖阶段更长 6

图