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同时，我们与大多投资者一样，信息来源主要依靠公司财务报表

及日常披露，依靠专业知识和行业常识评价爆雷概率并识别公司价值。

功率半导体系列之4：新洁能（605111）探雷及价值分析篇

——（编号：DWTSJ22(07)08）

前言

新洁能是一家成立于2013年并在2020年成功上市，专注于

MOSFET和IGBT等半导体芯片和功率器件研发、设计和销售的高新技

术企业，其成长过程不但顺利而且表现优异，以至于让人不得不生疑

的企业。在其风险探雷的过程中我们对财务报表层面和业务层面进行

了分析，以审计视角看爆雷的风险很小。我们原对其近年逐渐加大经

销商代理且采取买断的销售模式存疑，但通过对其历年头部客户的调

查，结合应收账款、现金回款和重点资产分析未见异常，排除了我们

的担忧。以我们当前的视角看，新洁能是一家较优秀的企业，唯一让

我们有些担忧的是其历年研发投入强度不足导致后劲乏力，虽然公司

解释合理。

1.探雷指南针

新洁能整体资产负债表较健康，在资产、负债和现金流方面不存

真实性风险，计价与分摊认定风险较小，以2021年末看没有债务偿付

风险和偿付压力。

新洁能在业务层面，业务模式、业务组合、产品策略、销售模式、

采购模式和定价策略等方面未发现实质风险，唯一让人担忧研发强度

不足造成后劲乏力。

1.1.业务简况

新洁能是一家非常年轻的公司，2020年9月于A股上市，其创始

人团队核心来自于华润上华，公司主要以Fabless模式研发、设计和

销售MOSFET、IGBT等功率器件，是国内领先的半导体功率器件设计

企业之一。公司是国内最早在12英寸工艺平台实现沟槽型MOSFET、

屏蔽栅MOSFET量产的企业；同时，公司也是国内最早同时拥有沟槽

型功率MOSFET、超结功率MOSFET、屏蔽栅功率MOSFET及IGBT

四大产品平台的本土企业之一，产品电压已经覆盖了12V~1700V的

全系列产品，为国内MOSFET、IGBT等半导体功率器件市场占有率排

名前列的本土企业。公司的产品先进且系列齐全，广泛应用于消费电

子、汽车电子、工业电子以及新能源汽车/充电桩、智能装备制造、物

联网、5G、光伏新能源等领域。

我们在《半导体功率器件系列之1：功率器件谁逞强》中有过描述，

功率器件中MOSFET和IGBT二者合计占比功率器件全球市场的66%，

其中MOSFET市占比相对IGBT稍高一点，但未来伴随新能源汽车市

场的发展，IGBT将以其自身优势而快速增长。

根据中国产业信息网、IHS、电子工程世界网Yole等相关数据数

据，在2022年，全球MOSFET市场规模将接近75亿美元，国内市

场占比约40%合30亿美元。IGBT是新能源汽车电控系统和直流充电

桩的核心器件，全球约60亿美元的市场，市场空间巨大；同时国内市

场规模占比也在38%左右合23亿美元。MOSFET与IGBT二者全球合

计约140亿美元且还保持每年6%~8%的速度增长，中国合计约53亿

美元的市场份额，但相对全球市场具有更快的11%以上的市场增长速

度。

(1)重要参控股公司组织架构

公司当前业务架构简单，除母公司开展的业务外，近年成立的业

务型子公司只有聚焦于特色工艺封装的电基集成和聚焦于功率半导体

设计封装的金兰半导体。两公司处于运行或筹建阶段，除电基集成在

2021年产生7447万营业收入外，金兰半导体还处于筹建阶段。

(2)产品及收入矩阵

从产品型态方面看：公司目前主要向外提供芯片和功率器件两种

产品形式，不过近年公司倾向于将芯