【行为金融学】行为金融学文献讲解.pdfVIP

旗开得胜

行为金融学文献讲解-卖方分析师的交易利益及声誉激励

一、简介

该文主要研究了卖方分析师面临的交易利益激励以及建立声誉的激励。

1、运用特别的数据本文验证了乐观的分析师、高声誉的分析师都能够为券商带来更多的经

纪业务。

2、因此分析师就面临着一个利益冲突及选择，是选择实事求是以建立更高的声誉还是用有

乐观偏向的盈利预测这种会误导投资者的方式来得到交易佣金的短期增加。

3、作者在本文中发现在均衡状态下预测的乐观倾向依然存在（控制了分析师和券商的附属

关系后这种乐观倾向依然存在）

4、在当时投行机构结构变革的时期本文的结果可能会有很重要的政策含义。

二、背景

1、卖方分析师和投资银行的利益冲突当时成为主要媒体、监管机构以及学术圈关注的焦点，

这也导致了美国的监管机构和美国10家最主要的投资银行之间达成了证券研究部门与投行

以及经纪业务部门独立分开的协议。这项协议的主要目的是为了使得分析师的研究和证券交

易相分离，以避免分析师由于经纪业务的利益冲突而做出有偏的盈利预测。

2、然而作者认为监管机构把分析师和投行之间的利益冲突简单地认定为经纪业务的利益冲

突是不恰当的；这种利益冲突在现实中已经出现很长时间了，但是由于数据的缺失，学术方

面还未对这一现象进行细致的研究。作者此篇文章的研究从实证上证明了乐观的分析师会为

证券公司带来更多的经纪业务，使得分析师有上偏盈利预测和评价的激励。

3、但是分析师这部分的激励会受到声誉机制的限制。因为分析师和投资者是一个不断重复

的信息交互的关系，投机行为会给分析师的未来带来负面影响。这种情况下分析师就必须在

使用欺骗的手段获得更多佣金的短期利益和从建立声誉而带来的长期利益之间进行权衡。

本文中作者实证了有更高声誉的分析师在未来能够为所在券商带来更多的交易量；作者还证

1

读万卷书行万里路

旗开得胜

明了市场对分析师声誉的更新是一致的，分析师预测越准确获得的期末声誉就越高。

4、考虑这个问题的另外一个角度是对于投资者理性的不同认知。新古典主义的观点认为投

资者是理性的，“就像消费者会对商人卖给他们的东西会怀疑一样，专业的投资者也会对分

析师给他们的预测进行怀疑从而抵消有偏的信息。”因此监管是不必要的。但是Spitzer主

义的观点认为投资者特别是小投资者没有能力去识别分析师的预测偏差，因此会受到分析师

乐观偏差的影响，因此有必要进行适当的监管来保护投资者。

5、

三、文献综述

A、卖方分析师行为

1、过去二十多年（2005）被广泛研究。尽管许多研究发现分析师的盈利预测会整体上偏（乐

观）e.g.,O’Brien(1988),LysandSohn(1990),Brown(1993),DugarandNathan

(1995)，但是分析师的预测依然包含有价值的私人信息（valuableprivateinformation）

(DimsonandMarsh(1984),Womack(1996))。

2、这种乐观偏差通常是由分析师的一些机构利益考量导致的，包括投资银行业务(Linand

McNichols(1998),MichaelyandWomack(1999))、管理层关系(FrancisandPhilbrick

(1993),Das,

Levine,andSivaramakrishnan(1998),Lim(2001))还有经纪业务。

本篇文章侧重于经纪业务关系，这种利益关系的重要性可能会由于近期交易所规则(NYSE

Rule472andNASDRule2210)以及监管者行为(Spitzer(2002)).导致的投资银行业务和

研究部门的分离而有所增强。

3、关于分析师经纪业务激励的研究。Hayes(1998)建立了一个分析师面临经纪业务激励时

的信息生产决