中国生物制药(01177.HK)大药企龙头加速转型，创新业务步入收获期.docxVIP

目录

TOC\o1-2\h\z\u一、中国生物制药：聚焦创新转型的中国制药龙头 4

（一）正大集团的制药业务主体，持续推进创新转型 4

（二）公司治理结构改善，降本增效成果显著 7

二、聚焦四大核心领域，创新药布局步入收获期 9

（一）集采贡献降本增效价值，存量业务集采风险基本出清 9

（二）肿瘤：以安罗替尼为核心，联用峰值销售逾百亿 12

（三）肝病：中国肝病治疗龙头，NASH布局领先 18

（四）呼吸：布局多个潜在FIC/BIC产品 22

（五）外科/镇痛：国内镇痛透皮贴剂龙头，PL-5有望成为国内首款抗菌肽 26

三、BD积极引进管线，invoX加速国际化发展 29

（一）围绕四大重点治理领域，BD丰富创新管线 29

（二）国际战略平台invoX，海外收购持续补充技术平台 32

四、盈利预测与投资建议 37

（一）盈利预测假设与业务拆分 37

（二）估值分析 37

（三）投资建议 38

五、风险提示 39

附录： 43

一、中国生物制药：聚焦创新转型的中国制药龙头

（一）正大集团的制药业务主体，持续推进创新转型

中国生物制药是正大集团旗下公司之一，正大集团成立于1921年，由泰籍华人谢易初创办，20世纪90年代进入中国医药市场。1997年，正大集团与江苏天晴制药总厂合资成立连云港正大天晴制药有限公司。2000年，中国生物制药在香港创业板上市，2003年在香港主板上市。上市之初，中生制药以仿制药为主，主要凭借正大天晴的肝病药物打开中国市场，2003年投资泰德制药，进入心脑血管、外科/阵痛领域；此后中生制药不断投资药企，继续控股了正大丰海、正大海尔等20多家公司。2005年，公司首款1类新

药-天晴甘美获批上市；2010年，公司的润众（恩替卡韦分散片）作为国内首仿上市；2018年，肿瘤创新

药安罗替尼获批上市；2021年成立Invox作为国际化战略平台，并于2021年和2023年收购softhale和F-star等平台。在2023年美国制药经理人PharmExec发布的“2023年全球制药企业TOP50榜单”中，中生制药以39名在中国药企中排名第一。

图1：中国生物制药有限公司发展历程

1969年

1969年

1997年

2001年

2005年

2018年

江苏集团成立江苏天晴和正大集团成立南京正大天晴

江苏生产建设团合资成立连云港正大

首款1类新药-天晴甘美肿瘤创新药安罗替尼

获批上市

获批上市

2022年

首款生物类药

达单抗获批

一师制药厂 天晴股份有限公司

1994年

名为江苏天晴制

药厂

2000年

在香港联交创业

板上市

2003年

2010年

2021年

2023年

北京泰德成立，公润众（恩替卡韦分

司在香港联交主板散片）上市

上市

肿瘤创新药派安普利InvoX收购

单抗获批，InvoX成 F-star

立，收购SFTHALE

资料来源：公司官网，

中国生物制药实控人为谢炳夫妇及其子女。公司主要子公司包括正大天晴药业（60%）、北京泰德制药

（57.6%）、南京正大天晴（55.6%）、江苏正大丰海（60.90%）、江苏正大清江（55.59%）、连云港润众及上海通用等，并有海外子公司InvoX（100%）等。

图2：公司股权结构

资料来源：，

正大天晴药业集团是中生制药的核心企业。正大天晴药业集团前身是1969年成立的江苏生产建设团一师制药厂；1988年公司合作开发的第一个肝病药物强力宁上市，借助该产品迅速占领肝病市场；1997年

与正大制药集团合资成立连云港正大天晴制药有限公司；2004年，公司首个肿瘤领域药物天晴依泰（唑来膦酸注射液）上市；2005年，公司首款1类新药-天晴甘美获批上市；2010年，公司的润众（恩替卡韦分散片）作为国内首仿上市；2018年，肿瘤创新药安罗替尼获批上市。正大天晴在江苏南京、连云港、上海建有6大研发生产基地，制剂基地获得全国首张新版GMP证书，多条生产线通过欧盟cGMP、美国FDA认证，标志着企业药品生产质量和管理水平走在全国医药行业前列。

图3：正大天晴股份有限公司发展历程

资料来源：公司官网，

公司收入和利润增长较为稳定。2018-2023年公司营业总收入从209.51亿元增长至263.76亿元，年均复合增长率达4.57%，剔除正大青岛收入，2023年相比2022年公司营业总收入同比增长0.65%，在集

采和疫情双重压力下，公司收入依然实现稳步增长。净利润方面，2021年联营公司科兴中维的新冠疫苗